久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

     事件
    公司公布2013 年報(bào)
    2013 年收入61.17 億，同比增長14%，歸母凈利潤7.21 億，同比增長41.54%，EPS 為1.13 元。單四季度收入14.8 億，同比下降4.92%，歸母凈利潤2.2 億，同比增長7.6%，EPS 為0.35 元。與業(yè)績預(yù)告基本一致。利潤分配方案為10 派6（含稅）10 轉(zhuǎn)6。
    公司公布股權(quán)激勵(lì)草案
    共授予激勵(lì)對象3800 萬份期權(quán)，占總股本的5.95%，其中首次授予期權(quán)3420 萬份，占激勵(lì)數(shù)量的90%，預(yù)留10%。
    激勵(lì)范圍是高管和業(yè)務(wù)骨干在內(nèi)的950 人。任何激勵(lì)對象累計(jì)獲得公司股票數(shù)量不超過1%。
    行權(quán)價(jià)格為27.5 元。
    考核要求為以2013 年為基準(zhǔn)年，14-16 年收入增長率不低于23%、53.75%和99.88%；扣非凈利14-16 年增長不低于15%、32.25%和65.13%。
    解鎖及行權(quán)安排分為三期，分別為12-24 個(gè)月可行權(quán)比例40%，24-36 個(gè)月行權(quán)比例30%，36-48 個(gè)月行權(quán)比例30%。
    費(fèi)用影響為：期權(quán)總價(jià)值為3.22 億，按14 年6 月末首次授予，14-17 年分別攤銷9800 萬、14183 萬、6285 萬和1900 萬。
    公布濕法工藝投資公告
    公告投資建設(shè)2 萬噸配方乳粉濕法生產(chǎn)改造項(xiàng)目，投資3.5 億，預(yù)計(jì)2016 年9 月達(dá)產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)年收入9.4 億，利潤總額1.4 億。
    簡評
    銷量增長快于收入 降價(jià)及成本導(dǎo)致毛利率下降
    從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，公司仍然是以嬰幼兒奶粉為主的公司，奶粉收入占比93%。全年奶粉銷量為5.48 萬噸同比增長20%，快于收入14%增速，產(chǎn)品均價(jià)下降6%，主要受年中主動(dòng)降價(jià)影響。而降價(jià)和成本因素對毛利率產(chǎn)生壓力，13 年奶粉毛利率為62.2%，同比下降3.76%，米粉毛利率為60.7%，下降2.97%。
    現(xiàn)金流凈額大幅下降 費(fèi)用控制提升凈利率
    13 年經(jīng)營性現(xiàn)金流為2.1 億同比下降79%，主要是存貨采購支出增加以及銷售政策放寬所致，期末存貨增長59%，應(yīng)收增長55%。
    13 年凈利率為11.79%，同比提高2.2%，由于毛利率是下降的，因此凈利率提高主要是費(fèi)用控制，期間費(fèi)率共下降約4.8%。
    股權(quán)激勵(lì)方案推出有利公司先做大再做強(qiáng)
    激勵(lì)方案范圍覆蓋950 人，占員工總數(shù)17%，期權(quán)份數(shù)相當(dāng)于總股本的5.95%，核心高管授予60 萬股，激勵(lì)范圍和力度都比較到位。加上之前銷售人員參股成立銷售公司以及
    高管低價(jià)增持，我們認(rèn)為公司的激勵(lì)已經(jīng)比較到位。從行權(quán)條件看，未來三年公司對收入規(guī)模和市占率的要求大于利潤，14-15 年收入相當(dāng)于同比增長23%、25%和30%，利潤相當(dāng)于同比增長15%、15%和25%，凈利率相當(dāng)于11%、10.2%和9.7%。嬰幼兒奶粉行業(yè)在國家政策的推動(dòng)下快速洗牌，未來3-5 年集中度有望迅速提升，國產(chǎn)品牌的形象也在快速恢復(fù)，如果公司能夠?qū)崿F(xiàn)3 年收入翻倍，那參考成熟市場的同行業(yè)凈利率水平，待競爭格局穩(wěn)定后利潤水平有望大幅提升，公司將先做大再做強(qiáng)。
    盈利預(yù)測：我們維持前期對行業(yè)和公司的中長期判斷，長期看好嬰幼兒奶粉行業(yè)和公司的龍頭地位，公司正處在行業(yè)加速整合期，股權(quán)激勵(lì)的推出配合之前員工參股營銷公司的成立和高管的增持，形成有效激勵(lì)，有利于公司在2-3 年內(nèi)做大做強(qiáng)。從高管增持價(jià)格和行權(quán)價(jià)格看，目前二級市場的股價(jià)就是階段性的底部。一季度公司渠道庫存較大，二季度后的環(huán)比改善值得重點(diǎn)關(guān)注，而原奶成本環(huán)比下降的大趨勢基本確立。預(yù)測14-15 年EPS 分別為1.35、1.6 和2.05 元，維持增持評級，目標(biāo)價(jià)35 元