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    事件：貝因美公布2013 年年報(bào)，全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.2 億元，
    YOY14.2%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.2 億元，YOY41.5%；EPS 為1.13 元,符合我們的預(yù)期。其中2013Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為14.8 億元和2.2 億元，YOY 分別為-5%和8%。此外，公司公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，行權(quán)價(jià)格為27.5 元，行權(quán)條件為：（1）以2013 年為基準(zhǔn)年，2014-2016年?duì)I業(yè)收入增速分別不低于23%、53.75%、99.88%；（2）以2013 年為基準(zhǔn)年，2014-2016 年凈利潤(rùn)增速分別不低于15%、32.25%、65.31%。對(duì)此，我們的點(diǎn)評(píng)：
    嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)穩(wěn)?。?nbsp;2013 年，“乳業(yè)新政”陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)改革風(fēng)起云涌，公司擁抱變革、積極創(chuàng)新，鞏固了嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位，2013 年實(shí)現(xiàn)奶粉業(yè)務(wù)收入57.2 億元，YOY15%；受到負(fù)面新聞的影響，公司嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)輔食業(yè)務(wù)收入有所下滑，2013 年米粉收入1.7 億元，YOY-5%；
    20134Q 毛利率下滑較多，主要源于7 月行業(yè)集體降價(jià)以及乳清粉價(jià)格持續(xù)走高：去年7 月行業(yè)龍頭集體降低奶粉出廠價(jià)，使得毛利率在4Q 承壓，同時(shí)去年下半年開(kāi)始乳清粉價(jià)格持續(xù)走高，兩個(gè)因素累加使得公司4Q 毛利率從66%下滑10pct，至56%；拖累全年毛利率從65%下滑到61%；
    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落實(shí)為未來(lái)發(fā)展添動(dòng)力：此次股權(quán)激勵(lì)隱含的未來(lái)三年收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別為26%和18%；涉及的激勵(lì)對(duì)象包括公司高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干人員等，共計(jì)950 人；股權(quán)激勵(lì)落實(shí)有望增強(qiáng)管理層對(duì)業(yè)績(jī)的訴求，看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)。
    ■展望2014 年：看好景氣度較高的嬰幼兒配方奶粉行業(yè)，在政策推動(dòng)行業(yè)整合的背景下，公司適時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激發(fā)團(tuán)隊(duì)的活力，提高營(yíng)運(yùn)效率，市占率有望逐步提升。
    ■盈利預(yù)測(cè)、估值和投資建議：預(yù)計(jì)2014-2016 年收入YOY分別為20%、21.7%、21.7%；凈利潤(rùn)增速分別為16.4%、23.8%和18.1%，EPS 分別為1.31 元、1.63 元和1.92 元，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)33 元，對(duì)應(yīng)20X15PE，維持買入-A 評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：乳清粉成本上漲超預(yù)期、食品安全問(wèn)題。