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    事件：
    奧康國際公布2013 年報(bào)和2014 年一季報(bào)。2013 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.96億元，同比減少19.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.74 億元，同比減少46.57%；實(shí)現(xiàn)EPS0.68 元，同比減少50.2%。2013 年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.10 億元，同比減少28.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.16 億元，同比減少88.7%。2014 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.42 億元，同比減少11.21%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1 億元，同比減少20.3%。
    2013 年利潤分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2 元（含稅），不轉(zhuǎn)增股本。
    點(diǎn)評(píng)：
    三大類產(chǎn)品收入同比下降，毛利率有所提升
    分產(chǎn)品品類來看，受到終端需求疲軟及公司渠道調(diào)整的影響，2013 年公司男鞋、女鞋、皮具3 大類產(chǎn)品貢獻(xiàn)營業(yè)收入較2012 年分別下降11.5%、30.4%及7.7%。但同時(shí)，由于公司直營銷售占比有所提升，公司2013 年毛利率較2012年同比增加2.9%。
    資產(chǎn)負(fù)債表：償債能力提升，運(yùn)營效率略有提升
    公司2013 年3 月31 日資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健。值得注意的是：1）由于購買銀行理財(cái)產(chǎn)品到期贖回，公司現(xiàn)金余額環(huán)比明顯增加；2）由于應(yīng)交稅費(fèi)及應(yīng)付賬款等負(fù)債科目顯著減少，公司的各項(xiàng)償債能力指標(biāo)均有所改善；3）由于公司的存貨處在歷史高位，報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入同比下降使得存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)有所下降；4）由于公司直營化戰(zhàn)略推進(jìn)，應(yīng)收賬款環(huán)比不斷減少，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)環(huán)比有所改善。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    終端景氣度低迷對(duì)公司的影響略超我們預(yù)期。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014年至2016 年公司EPS 分別為0.61 元、0.64 元、0.69 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為24.8X、23.9X、21.9X。我們維持對(duì)公司“中性”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端景氣度持續(xù)低迷，公司渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期