>> 民生證券-民生銀行(600016)14年一季報點評-民營和小微貸款繼續(xù)放緩-140428
| 上傳日期： |
2014/5/8 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄒恒超 |
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一、 事件概述
民生銀行2014年1季度實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤127億元，同比增長15.1%，高于我們預(yù)期3個百分點。但凈利潤超預(yù)期主要來自于撥備少提，營業(yè)收入和撥備前利潤同比增速分別只有8.9%和9.4%。
二、 分析與判斷
經(jīng)濟下行中民營和小微戰(zhàn)略或出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，資金成本上升壓力較大民營和小微戰(zhàn)略從重收益到重風(fēng)險。1）民企貸款客戶和貸款余額在對公業(yè)務(wù)中的占比分別從年初的86.5%和64.9%下降至1季度末的84.5%和64.0%；2）小微貸款增長停滯，公司已連續(xù)兩個季度小微貸款余額未增長。我們認為這背后反映了公司在經(jīng)濟下行過程中，出于不良的考慮對民營和小微貸款投放變得更為謹慎。
資產(chǎn)端議價下行，負債端資金成本上升較大。公司在非信貸資產(chǎn)占比繼續(xù)壓縮的情況下，1季度息差卻環(huán)比大幅下降了20bp至2.62%。從利息收入和支出來看，1季度利息收入環(huán)比負增長0.9%，利息支出環(huán)比增長3.4%。
非信貸資產(chǎn)繼續(xù)去杠桿，結(jié)構(gòu)上票據(jù)降受益權(quán)增。公司1季度繼續(xù)壓縮買入返售票據(jù)規(guī)模，買入返售資產(chǎn)下降839億；自營信托受益權(quán)規(guī)模有所增加，應(yīng)收款項類投資增加345億。
后三個季度通過撥備釋放利潤空間較小
1季度不良貸款貸款余額較年初增加5.6%，不良率上升2bp至0.87%。1季度年化不良凈生成率0.74%（高于去年1季度的0.60%，低于去年4季度的1.52%），信貸成本0.91%（低于去年1季度的1.14%），撥貸比環(huán)比小幅回升1bp至2.22%，撥備覆蓋率小幅下降3個百分點至257%。我們認為公司今年后三個季度信貸成本面臨上行壓力，未來依靠撥備釋放利潤的空間變小。
風(fēng)險資產(chǎn)大幅增長或因?qū)Ψ菢擞嬏豳Y本
公司1季度加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)較年初大幅增長了8.8%（遠高于貸款3.9%和生息資產(chǎn)1.3%的增幅），我們認為可能是對非標計提了資本。一級資本充足率較年初下降21bp至8.51%，剛好處于達標線?？傎Y本充足率因3月200億二級資本債發(fā)行較年初上升34bp至11.03%。
三、 盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)計公司2014年凈利潤486億，同比增長14.9%，對應(yīng)4.6x14PE/0.9x14PB。
今年隨著市場利率下行公司同業(yè)業(yè)務(wù)利潤會有所恢復(fù)，維持“強烈推薦”評級。
四、 風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟發(fā)生失速。
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