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    1. 經(jīng)營(yíng)情況良好，渠道梳理中：目前公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，SBU改革
    在2014年將進(jìn)一步深化?？紤]到來(lái)自市場(chǎng)的壓力以及企業(yè)本身內(nèi)部的生存需求，公司轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，B2C將成為公司未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)展方向。根據(jù)這一戰(zhàn)略，公司未來(lái)將更加注重強(qiáng)化消費(fèi)者體驗(yàn)，通過(guò)終端推廣、親子秀、冠名媽媽咪呀等各種形式大量開(kāi)展線上線下的互動(dòng)體驗(yàn)，并推出會(huì)員積分系統(tǒng)，作用在于：（1）顧客每次購(gòu)買可以獲得對(duì)應(yīng)積分，在將來(lái)的再次購(gòu)物中沖抵一定的金額；（2）可以根據(jù)訂單對(duì)客戶的需求、喜好、消費(fèi)水平、頻率等信息進(jìn)行大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，便于公司掌握市場(chǎng)第一手?jǐn)?shù)據(jù)；（3）結(jié)合O2O模式進(jìn)行差異化個(gè)性服務(wù)，通過(guò)送貨上門、優(yōu)惠信息推送等具體措施增加顧客的信任度和黏著度。
    2. 渠道庫(kù)存消化仍需要一段時(shí)間： 公司2013年報(bào)及2014年1季報(bào)所體現(xiàn)的庫(kù)存問(wèn)題是大家重點(diǎn)關(guān)注的，公司解釋原因主要為：2013年公司的高端產(chǎn)品金愛(ài)+系列市場(chǎng)需求遠(yuǎn)超預(yù)期，經(jīng)銷商訂貨量較2012年同比增長(zhǎng)77%，加上去年8月新西蘭恒天然乳清蛋白粉含毒事件爆發(fā)，政府暫停進(jìn)口，導(dǎo)致公司高端產(chǎn)品愛(ài)+原料供應(yīng)受到影響，出貨大幅放緩。為了緩解這一情況，公司于去年9月開(kāi)始向愛(ài)爾蘭供應(yīng)商調(diào)了400噸的貨，并將其中的200噸以空運(yùn)的方式運(yùn)回中國(guó)，由于海關(guān)清關(guān)等環(huán)節(jié)需要一段時(shí)間，第一批抵達(dá)中國(guó)的時(shí)間是2014年1月22日，1月30日就過(guò)年了，銷售實(shí)際上是2月才開(kāi)始的，所以顯示今年一季度存貨進(jìn)一步增加，通過(guò)2個(gè)月的銷售，5月初根據(jù)PDA系統(tǒng)最新統(tǒng)計(jì)，庫(kù)存商品已經(jīng)消化了30%以上。
    3. 股權(quán)激勵(lì)行權(quán)有一定難度：公司一季度甚至上半年的業(yè)績(jī)都不盡如人意，而2014年股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件是營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)不低于23%，凈利潤(rùn)增速不低于15%，達(dá)到這一目標(biāo)可能會(huì)有一定難度，但隨著下半年渠道理順，庫(kù)存消化，加上兒童奶新品進(jìn)展順利，兒童配方奶、調(diào)制乳、乳飲料不久即將面市，業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。
    4. 下半年仍需觀察：13年下半年開(kāi)始客單價(jià)下降，14年上半年預(yù)計(jì)將維持這一水平；經(jīng)銷商庫(kù)存較大，目前已消化30%以上，預(yù)計(jì)
     上半年將得到有效緩解；截止5.31，預(yù)計(jì)20%-30%的小企業(yè)將關(guān)閉，空出來(lái)的市場(chǎng)份額更多將被知名品牌的中低端產(chǎn)品所取代； "單獨(dú)二胎"政策對(duì)行業(yè)的實(shí)質(zhì)影響預(yù)計(jì)在15年開(kāi)始體現(xiàn)。  
    5. 并購(gòu)勢(shì)在必行：隨著5月份生產(chǎn)許可證換證等一系列政策落地， 行業(yè)兼并將加速進(jìn)行，加上公司現(xiàn)金充裕，我們認(rèn)為公司未來(lái)極有可能通過(guò)國(guó)內(nèi)或是國(guó)際并購(gòu)，做大做強(qiáng)奶粉業(yè)務(wù)，且符合政策導(dǎo)向，一切只是時(shí)間問(wèn)題。  
    6. 盈利預(yù)測(cè)：我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，2014-2015年EPS將分別達(dá)到1.21元、1.44元，按照2014年5月6日收盤價(jià)22.49元進(jìn)行計(jì)算， 對(duì)應(yīng)2014-2015年動(dòng)態(tài)PE分別為18.6x和16.1x，我們建議維持 "審慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。  
    7. 風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；新品上市時(shí)間或銷售情況不達(dá)預(yù)期。