>> 民生證券-貝因美(002570)調(diào)研簡報-渠道庫存壓力緩解 未來期待并購及新品推廣-140508
| 上傳日期： |
2014/5/12 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王永鋒 |
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此報告為加密報告 |
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一、事件概述
近期我們調(diào)研了貝因美，與公司高管就公司目前經(jīng)營狀況，未來發(fā)展方向及戰(zhàn)略等進行了交流。
二、分析與判斷
一季度受多重因素影響下滑嚴重，目前正在恢復(fù)中
公司一季度收入同比大幅下滑35.85%，有幾方面原因，一是去年7 月份以來，公司主動下調(diào)產(chǎn)品價格，影響了收入增速。二是去年下半年工信部和行業(yè)協(xié)會共同推薦了兩批奶粉企業(yè)，公司進入第二批，公布時間較晚，部分經(jīng)銷商及消費者信心動搖。三是去年一季度渠道壓貨較多，基數(shù)較高。目前公司銷售情況較為正常，渠道庫存四月底較一月下滑30%多，一月初由于有春節(jié)備貨，庫存較高，目前渠道庫存壓力有所緩解，經(jīng)銷商打款積極性有所恢復(fù)。
公司奶粉業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)集中度提升，期待并購提高市占率
新一輪嬰幼兒奶粉企業(yè)換證工作將于本月底截止，預(yù)計20-30%小企業(yè)會被淘汰。與此同時，進口奶粉也面臨較為嚴格的篩選，4 月30 日晚國家認監(jiān)委公布了首批通過的進口企業(yè)名單，共計41 家，工作仍在進行中，這也將淘汰部分企業(yè)。嬰幼兒奶粉行業(yè)受政策影響有望加提升集中度，利好行業(yè)龍頭。公司目前資產(chǎn)負債率較低，為20.22%，賬面現(xiàn)金充裕，一季報顯示13.73 億元，不排除公司進行并購的可能性，期待公司在此輪行業(yè)調(diào)整中提高市占率。
兒童奶及親子產(chǎn)品等新品即將上市，有望打開非奶粉業(yè)務(wù)空間
公司2013 年收入61.17 億元，奶粉業(yè)務(wù)占總收入的93.49%，公司定位是嬰童食品企業(yè)，除了在奶粉市場上爭奪第一市場份額，公司還將逐步推出其他嬰童食品，打開新的空間，預(yù)計未來3-5 年有望突破現(xiàn)有奶粉規(guī)模。近期公司將上市兒童奶、親子產(chǎn)品等非奶粉新品，其中兒童奶分為三個層次：1、兒童配方奶，定位兒童配方奶粉的延生，以健康營養(yǎng)為賣點。2、兒童調(diào)味乳，主要在口味上進行突破，滿足小孩三歲后對口味的要求。3、乳飲料，受眾更為廣泛。兒童奶主要目標(biāo)群體是3-12 歲兒童，擴大了原有奶粉業(yè)務(wù)0-6歲兒童的目標(biāo)群體范圍。兒童奶上市后預(yù)計會先在公司優(yōu)勢的華東地區(qū)銷售，有望成為公司新的增長點。
盈利預(yù)測與投資建議
公司并購及兒童奶未來銷售情況存在較大不確定性，維持謹慎推薦評級，可持續(xù)關(guān)注。
預(yù)計公司2014-2016 年EPS 分別為1.04/1.24/1.49 元，對應(yīng)PE 為22/18/15 倍，合理估值26 元。
風(fēng)險提示：費用短期大幅波動
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