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    成功收購南城百貨大幅加速公司西南擴(kuò)張步伐
    步步高發(fā)布支付現(xiàn)金并發(fā)行股份購買廣西零售龍頭南城百貨預(yù)案。南城百貨13 年銷售、凈利分別達(dá)30.91 億、1.05 億，擁有38 家門店，營業(yè)面積45.9 萬平，單店面積近1.21 萬平，廣西占絕對主力。公司百貨、超市、電器業(yè)態(tài)發(fā)展均衡，在廣西境內(nèi)滲透較深。成功收購南城百貨將為步步高帶來以下三點(diǎn)明顯協(xié)同效應(yīng)：（1）南城百貨是廣西地區(qū)龍頭，將極大提升步步高在西南地區(qū)影響力；（2）廣西社零增速快，南城百貨在廣西占有率低，有利于渠道加密和下沉；（3）步步高與南城百貨整合后有利于提升供應(yīng)鏈效率和升級經(jīng)營模式，有利于提升步步高競爭力。
    14XPE 對價(jià)處于合理范圍，增厚EPS 約4%
    （1）南城百貨14、15、16 年備考凈利分別為1.11、1.21、1.33 億，增長5.05%、9.56%、10.00%，分別對應(yīng)13、14 年15.0X、14.3XPE，14 年3.0XPB、0.5XPS。對于13 年利潤下降的區(qū)域龍頭而言，本次收購對價(jià)略高于二級市場估值，亦高于近期百貨并購交易價(jià)格。但考慮到廣西地區(qū)成長性好、屬于步步高拓展核心目標(biāo)地段、整合和外延拓展空間大，我們認(rèn)為14XPE 對價(jià)處于合理范圍，有利于步步高快速向西南地區(qū)擴(kuò)張。（2）并購將拉低步步高凈利率0.05pp 至3.60%，拉高ROE 和資產(chǎn)負(fù)債率。（3）由于收購估值低于步步高估值，將增厚步步高14 年EPS 3.57%。但15、16 年將減速至1.20%、-0.39%。
    盈利預(yù)測與投資建議
    步步高收購南城百貨估值稍高但處在合理區(qū)間，同時(shí)增厚14 年EPS，將明顯加速公司西南地區(qū)擴(kuò)張進(jìn)度，同時(shí)預(yù)計(jì)未來類似并購將持續(xù)，有利于股價(jià)長期表現(xiàn)。但由于公司在高速擴(kuò)張中存在門店培育壓力，同時(shí)南城百貨培育效果有待觀察，我們認(rèn)為需要持有較長時(shí)間才能獲得較好收益。同時(shí)，公司在本地移動互聯(lián)轉(zhuǎn)型方面有望走出自己獨(dú)特的道路（5 月12 日同時(shí)公告出資1 億成立步步高支付科技有限公司將加速完善公司本地全渠道平臺閉環(huán)）。略微上調(diào)公司14-16 年EPS 預(yù)測至0.87、1.06、1.27 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評級，合理價(jià)值17.4 元，給予14 年20XPE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期，新店培育和南城百貨培育大幅延長。