>> 東方證券-全聚德(002186)百年老字號主動求變,國企改革帶來發(fā)展機遇-140511
| 上傳日期： |
2014/5/12 |
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pdf 共19頁 |
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增持（首次） |
作者： |
楊春燕，吳繁 |
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此報告為加密報告 |
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正餐連鎖化低，尚未出現(xiàn)強勢品牌，全聚德有望脫穎而出。過去幾年，我國百強餐飲企業(yè)的市占率在6.6-8.1%之間，而從美國等發(fā)達國家看，餐飲百強企業(yè)營業(yè)額占比可達30-40%。同時，目前我國正餐企業(yè)的連鎖率僅為28.6%，遠低于快餐企業(yè)的73.2%。我們認為，受反腐倡廉、限“三公”消費影響，全國餐飲收入增速由連續(xù)多年15-20%的增長降至2013 年的9.0%，行業(yè)正在經(jīng)歷調(diào)整轉(zhuǎn)型，大眾餐飲、連鎖化將是趨勢；中高端餐飲挑戰(zhàn)與機遇并存，品牌知名度高、特色鮮明的餐飲企業(yè)有望借此機會進一步做大做強。
借國企改革機遇，百年老字號重新定位發(fā)力宴請市場。全聚德創(chuàng)立于1864年，建國以來共接待200 多位來自世界各地的國家元首和政要，“全鴨席”多次被周總理選為國宴。但是，公司上市以來，因單店投入成本較高、外地門店定位不清晰等因素導致門店經(jīng)營效益低于預期。本次公司引入戰(zhàn)略投資者重新定位，未來將集中資源，專注宴請市場，有望通過上座率的增加、經(jīng)營管理效率的提高、投入成本的控制等全面提升全聚德門店的盈利能力。我們認為，公司作為中華老字號，在行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型階段積極主動尋求變革，在國有品牌中走在了前列；IDG 和華住酒店可能帶來的變化，以及未來有望對主要管理人員施行股權(quán)激勵等均值得期待。
食品工業(yè)化快速發(fā)展，將有望成為公司業(yè)績增長重要驅(qū)動。公司旗下三元金星和仿膳食品子公司目前產(chǎn)能不足，在滿負荷運作下仍是供不應(yīng)求。預計未來公司將通過產(chǎn)能擴建、技術(shù)引進，拓展渠道等手段來解決這些問題。2013年在限“三公”和禽流感雙重影響下，公司食品銷售仍增長9.6%，我們認為，產(chǎn)能擴張的順利進行和銷售渠道的不斷完善將有助于公司食品業(yè)務(wù)更上一層樓，未來幾年的營業(yè)收入仍有望保持20-25%的增長速度。
財務(wù)與估值
我們預計公司2014-2016 年的每股收益分別為0.52、0.64 和0.79 元?？紤]到可比公司2014 年的平均市盈率為31 倍，同時，全聚德引入戰(zhàn)略投資者，走在國企改革的前列，公司上市以來歷史平均PE 為42 倍，給予公司2014年35 倍PE，對應(yīng)目標價格18.20 元，首次給予公司“增持”評級。
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