>> 安信證券-合興包裝(002228)-把握集團化客戶,有望成為行業(yè)整合者-140512
| 上傳日期： |
2014/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
張妮 |
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■全國布局構(gòu)筑網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和經(jīng)營壁壘：由于下游客戶多具有多廠布局和集中采購的特點，公司始終堅持“集團化，大客戶”戰(zhàn)略進行全國布點，目前已經(jīng)擁有23 家生產(chǎn)基地，與集團化大客戶共生形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，構(gòu)建經(jīng)營壁壘，有助于各區(qū)域子公司爭取更多客戶訂單和提供更深入一體化的服務(wù)，不斷提高供貨滲透率和核心客戶的粘度。
■走過拐點，盈利有望持續(xù)改善：公司第一階段的主動布點已經(jīng)基本完成，未來隨著各子公司產(chǎn)能利用率爬升、客戶訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資本開支、折舊攤銷的壓力下降，標準化工廠的推行和進一步精細化管理，預(yù)計公司2014-2015 年盈利將持續(xù)改善。落后子公司陸續(xù)走過盈虧平衡點將為整體減輕拖累，有助于各項費用率的下降。
■有望成為行業(yè)的整合者：下游行業(yè)較高的成熟度、龍頭品牌較高的市場份額將推動瓦楞包裝行業(yè)集中度的提升，行業(yè)內(nèi)并購機會將會不斷涌現(xiàn)。瓦楞包裝行業(yè)資金密集型的特征，凸顯了上市公司融資平臺的價值。我們認為公司未來有望成為行業(yè)的整合者，“產(chǎn)業(yè)+資本”兩條腿走路，將進一步加速企業(yè)的發(fā)展，進一步發(fā)揮集團化客戶、全國性布局的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，搶占市場份額，鞏固行業(yè)地位。
■盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2014-2016 年收入增速為17.7%、17.5%和17.1%；凈利潤增速為35.6%、29.6%和26.7%；每股收益為0.37 元、0.48 元和0.61 元；首次覆蓋給予“增持-A”評級，目標價11.1元，對應(yīng)2014 年EPS 的30xPE、2015 年EPS 的23xPE。
■風險提示：異地擴張、客戶培育的難度；人工成本上升。
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