>> 中銀國際-利亞德(300296)小間距,大空間,高成長-140512
| 上傳日期： |
2014/5/13 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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作者： |
吳明鑒 |
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我們近期于北京策略會上組織了利亞德(300296.CH/人民幣13.39, 未有評級)的投資者交流。公司是小間距LED 顯示的市場發(fā)現(xiàn)者和龍頭企業(yè)，將充分受益于近兩年小間距LED 顯示對傳統(tǒng)DLP 顯示的替代，同時專注民用市場的小間距LED 電視將于下半年發(fā)布，有望打開新的市場空間。與此同時，公司已經(jīng)完成與被收購公司的戰(zhàn)略整合，通過交叉銷售已經(jīng)實現(xiàn)良好協(xié)同效應，并將繼續(xù)執(zhí)行并購戰(zhàn)略。我們認為隨著1.6mm 間距產(chǎn)品（P1.6）成本和售價的進一步下降，其將成為替代DLP 屏幕的主力產(chǎn)品，小間距LED電視將在明年初迎來爆發(fā)增長。公司受益于小間距電視迅速放量、收購公司并表及其協(xié)同效應，我們預計2014 年凈利潤1.4 億元，同比增長42%，并處于加速增長軌道上。
小間距 LED 電視已成為公司業(yè)績成長的核心驅(qū)動力。小間距LED 電視是利亞德業(yè)績增長最大驅(qū)動力，我們認為小間距LED 顯示的市場空間隨著核心元件——LED 燈珠的價格下降而逐步打開，市場開拓有望實現(xiàn)“兩步走”：第一步逐步替代主流的DLP 顯示屏，第二步有望替代投影儀、開創(chuàng)100 寸以上大屏幕顯示民用市場、進入電影院線銀幕市場（如IMAX）。公司一季報顯示，小間距LED 電視在總體訂單中占比已經(jīng)達到60%。
行業(yè)先行者帶來的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢及規(guī)模效應是公司的“護城河”。小間距LED 顯示的市場價值已經(jīng)被廣泛認同，并吸引更多企業(yè)參與其中。作為小間距LED 顯示市場發(fā)現(xiàn)者和開拓者，公司目前新產(chǎn)品研發(fā)、市場開拓進度均快于競爭對手，同時近兩年的已售產(chǎn)品給公司帶來的經(jīng)驗積累、規(guī)模效應和質(zhì)量驗證都是競爭對手所缺乏的。行業(yè)未來出現(xiàn)價格戰(zhàn)是大概率事件，但在競爭充分的行業(yè)中，有技術(shù)和品牌優(yōu)勢的龍頭企業(yè)仍能夠維持高出平均水平的利潤率。
收購標的金達照明和互聯(lián)億達已實現(xiàn)交叉銷售的協(xié)同效應，公司將繼續(xù)執(zhí)行外延式并購戰(zhàn)略。公司在2013 年并購的金達照明和互聯(lián)億達就是這一戰(zhàn)略的典型寫照。金達照明主要從事照明方案研發(fā)、照明燈具銷售和照明工程總體承包，專注“交鑰匙”項目；互聯(lián)億達專注于提供廣播電視行業(yè)LED 顯示屏及控制系統(tǒng)解決方案。目前公司與兩家收購標的已經(jīng)實現(xiàn)良好協(xié)同效應，開展交叉銷售，并已體現(xiàn)在公司訂單上。
我們認為隨著1.6mm 間距產(chǎn)品（P1.6）成本和售價的進一步下降，其將成為替代DLP 屏幕的主力產(chǎn)品，小間距LED 電視將在明年初迎來爆發(fā)增長。公司受益于小間距電視迅速放量、金達照明并表及其協(xié)同效應，我們預計2014 年凈利潤1.4 億元，同比增長42%，并處于加速增長軌道上。此外，隨著小間距LED 電視“兩步走替代戰(zhàn)略”的進一步執(zhí)行，公司的儲備產(chǎn)品——大屏幕電視有望在2015 年成為新的利潤增長點，支撐公司繼續(xù)高速成長。
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