>> 上海證券-軸研科技(002046)需求壓制短期業(yè)績,長期還待新產(chǎn)能釋放-140508
| 上傳日期： |
2014/5/13 |
大小： |
476KB |
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pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
曾小勇 |
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此報告為加密報告 |
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估值與投資建議
預(yù)計14 年、15 年公司的EPS 為0.15 元、0.18 元，以5 月8 日股價7.23 元計算，PE 分別為47.63 倍和41.22 倍，相對于目前對應(yīng)2014年業(yè)績計算的可比軸承類公司29.10 倍的平均38.50 倍的市盈率來說，明顯偏高，估值并無優(yōu)勢。
公司下游產(chǎn)業(yè)周期性較強，在目前宏觀經(jīng)濟不景氣的大背景下，下游需求持續(xù)萎靡，同時，目前國內(nèi)軸承企業(yè)自身產(chǎn)品技術(shù)含量有限，價格競爭激烈。鑒于此，我們認為行業(yè)短期難以擺脫向下趨勢，公司將持續(xù)面臨成長壓力。
公司自身技術(shù)水平較高，未來有望憑借技術(shù)優(yōu)勢進入競爭相對緩和的高端軸承領(lǐng)域。同時，2014-2015 年，公司多項募投和非募投產(chǎn)品線將逐步投入生產(chǎn)，新產(chǎn)品的推出或?qū)⒔o公司打開新的成長空間。但我們認為對公司業(yè)績能否如期釋放具有決定性影響的技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的時間和產(chǎn)品投放的時點是否合理，仍需進一步觀察。
此外，河南國資改革目前動作相對較慢，股權(quán)激勵也顯得謹慎，對公司股價的激勵作用有限。
綜合考慮，我們認為軸研科技前幾年受大軸承項目投資不利和行業(yè)整體下行的影響，業(yè)績持續(xù)低迷；未來有望隨著產(chǎn)能的釋放，實現(xiàn)業(yè)績的逐步回升；此外配股價格對公司股價的壓制作用明顯，首次評級，給與其“中性”評級。
核心假設(shè)
（1）綜合考慮到公司2014 年以后各類募投和非募投軸承生產(chǎn)線項目將逐步投產(chǎn)、達產(chǎn)，以及行業(yè)景氣度低迷的態(tài)勢仍會維持一段時間，我們對公司募投項目產(chǎn)能釋放后對業(yè)績的貢獻持謹慎樂觀的態(tài)度。假設(shè)2014-2015 年，公司軸承業(yè)務(wù)將分別實現(xiàn)18%和15%的增長，電主軸業(yè)務(wù)將實現(xiàn)5%和10%的增長，軸承及軸承鋼貿(mào)易收入保持萎縮態(tài)勢，但降幅收窄，分別實現(xiàn)-28%和-25%的增長。
（2）考慮到行業(yè)競爭的激烈程度，以及公司高鐵及機器人軸承項目能貢獻業(yè)績?nèi)孕钑r日，我們假設(shè)公司軸承產(chǎn)品的毛利率穩(wěn)中略降，2014-2015 年分別實現(xiàn)毛利率24.50%和24.00%，電主軸產(chǎn)品毛利率維持在5%左右的水平；軸承及軸承鋼貿(mào)易延續(xù)下滑趨勢，分別為1.50%和1.50%。
（3）我們假設(shè)公司可以維持現(xiàn)有的政府補貼水平以及企業(yè)所得稅水平。
主要風(fēng)險
（1）下游需求進一步下降的風(fēng)險
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