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    上海鋼聯(lián)5月14日公告，擬變更IPO時(shí)部分募集資金用途，變更后原8945萬元募集資金將投向“鋼銀鋼鐵現(xiàn)貨網(wǎng)上交易平臺(tái)項(xiàng)目（一期）”，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資額為9021萬元。
    同時(shí)，公司擬對(duì)子公司鋼銀電商增資擴(kuò)股7614萬元，增資后鋼銀注冊(cè)資本將從25000萬元增加至32614萬元，公司認(rèn)繳6014萬元，投后股權(quán)比例從60.14%上升至64.53%。
    點(diǎn)評(píng)：
    一期項(xiàng)目投資初步主要用于委托采購、委托銷售服務(wù)的配套資金，有望顯著提升鋼銀的交易規(guī)模，增強(qiáng)交易客戶的黏著度。鋼銀自成立起，一方面在從事鋼材委托采購、委托銷售業(yè)務(wù)；一方面在建設(shè)鋼材現(xiàn)貨的網(wǎng)上交易平臺(tái)。委托采購和銷售業(yè)務(wù)方面，2013年鋼銀電商收入13.7億元，這部分資金正常的ROE在9-10%。經(jīng)過兩年多的運(yùn)營，業(yè)務(wù)模式已逐步成熟，在貨權(quán)監(jiān)管、資金流的電子化管理上取得了一定的經(jīng)驗(yàn)，但受制于資金限制，規(guī)模已得不到擴(kuò)大?，F(xiàn)貨平臺(tái)方面，自上線以來，在每日的掛牌量、成交量、交易賣家數(shù)、交易買家數(shù)等指標(biāo)上取得了爆發(fā)式增長。2014年4月，鋼銀平臺(tái)日均掛牌量已經(jīng)達(dá)到831.11萬噸，共產(chǎn)生交易量78.29萬噸。現(xiàn)貨平臺(tái)是鋼銀的發(fā)力點(diǎn)，但委托采購和銷售業(yè)務(wù)既能提供較穩(wěn)定的收益，也能增強(qiáng)現(xiàn)貨平臺(tái)中有相關(guān)需求客戶的粘性。
    募集資金一次性消化完畢。公司需要資金的地方很多，不僅鋼銀電商迫切需要資金來提升規(guī)模，公司陸續(xù)投資的支付公司、倉單交易公司、倉儲(chǔ)改造公司、上海銀行業(yè)動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押信息平臺(tái)項(xiàng)目公司以及增資的鋼銀電商等，合計(jì)需要2億以上現(xiàn)金，這些投入都變成了公司的有息負(fù)債。但募集資金使用進(jìn)度慢，主要是因?yàn)樵?xiàng)目主要是一些服務(wù)器、寬帶等投入，公司2013年曾將募集資金產(chǎn)生的效益日期推遲至2016年，可見其周期長見效慢。更改募集資金用途后，可以更有效的使用資金。
    為將來創(chuàng)業(yè)板再融資放開做下鋪墊，二期三期等項(xiàng)目有望著重打造鋼鐵現(xiàn)貨交易生態(tài)鏈。鋼聯(lián)的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了其并不是依靠并購來加速發(fā)展，上市3年來除IPO募得1.96億元外，也沒有機(jī)會(huì)再得到資本市場的更多支持。而隨著《創(chuàng)業(yè)板再融資暫行辦法》已于4月22日結(jié)束征求意見階段，審核工作流程有望于近期公布，公司也有條件申請(qǐng)?jiān)偃谫Y方案。公司以2億短期借款、51%的負(fù)債率、3億元左右現(xiàn)金維持一家1000多人、未來日均鋼鐵交易量有望達(dá)到10萬噸甚至更多的公司，難度可想而知。公司目前2013年P(guān)E約270倍，大規(guī)模增發(fā)融資時(shí)機(jī)完美，可以極大限度解決公司的發(fā)展問題。同時(shí)，競爭對(duì)手找鋼網(wǎng)在去年底C輪融資即拿到近2.2億元、歐浦鋼網(wǎng)年初上市募集5.4億元、物產(chǎn)中拓非公開增發(fā)募集近8億元，若公司能抓住創(chuàng)業(yè)板再融資的機(jī)會(huì)，將極大程度的縮小于競爭對(duì)手在資金上的差距。
    盈利預(yù)測與投資建議
    當(dāng)公司日均交易量達(dá)到10萬噸時(shí)，若商業(yè)化順利，將對(duì)應(yīng)年均800億交易流水額和鋼聯(lián)2-3億的收入水平，對(duì)應(yīng)50%的凈利潤率和40倍估值，市值60億；原有業(yè)務(wù)、以及培育中的倉單交易等業(yè)務(wù)按照40億估值。公司在12-18個(gè)月有望達(dá)到100億市值，對(duì)應(yīng)83.33元目標(biāo)價(jià)。在實(shí)際貨幣化實(shí)現(xiàn)前可能存在波動(dòng)，但參照業(yè)務(wù)模式類似的找鋼網(wǎng)的估值（找鋼網(wǎng)去年年底估值12.4 億元），再考慮一二級(jí)市場價(jià)差（目前傳媒行業(yè)通常為3 倍），亦可為鋼銀業(yè)務(wù)提供估值參考。
    未來催化劑是不斷增長的交易數(shù)據(jù)和公司在倉儲(chǔ)、支付、征信體系上布局的不斷推進(jìn)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：增加資金投入后對(duì)管理能力要求提高；鋼銀現(xiàn)貨交易的貨幣化推動(dòng)進(jìn)度。