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    事件：中山證券整改后傭金率仍居同業(yè)最低，再度聯(lián)手金證
    2014.5.13，根據(jù)錦龍股份公告、以及中山證券官網(wǎng)披露：1、“零傭通”、“小貸通”分別更新為“惠率通”、“小融通”，并定于2014.5.19 上線，網(wǎng)上開戶傭金率更新為0.25‰（含規(guī)費(fèi)）；2、中山證券與金證股份簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》，將在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域展開全面戰(zhàn)略合作；3、公司股票將于5 月14 日復(fù)牌。
    短期影響：上調(diào)后傭金率仍居同業(yè)最低，相對(duì)吸引力明顯從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力來看，“惠率通”傭金率雖然較“零傭”有所上調(diào)，但仍處于同業(yè)最低水平，與0.8‰的行業(yè)平均傭金率（含規(guī)費(fèi)）相比，仍具有顯著的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
    自錦龍股份2014.3.28 停牌以來，滬深300、證券板塊、可比公司國金證券同期漲幅分別為1%、8%、6%，預(yù)計(jì)錦龍復(fù)牌后將存在補(bǔ)漲動(dòng)力。
    中期影響：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)消除，利于公司互聯(lián)網(wǎng)證券模式的長遠(yuǎn)發(fā)展中山證券目前已完成業(yè)務(wù)整改，且并未披露任何監(jiān)管部門的處罰，同時(shí)與國金均上調(diào)傭金率至0.025%，可能暗示著監(jiān)管部門可接受底限的明確，由此也意味著中山、國金的后續(xù)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)已消除，有利于公司互聯(lián)網(wǎng)證券模式的長遠(yuǎn)發(fā)展。
    長期影響：觸網(wǎng)僅僅是開始，基本面持續(xù)改進(jìn)值得期待今年以來，中山證券已先后實(shí)現(xiàn)了與騰訊自選股和金證股份的高效對(duì)接。對(duì)于公司而言，觸網(wǎng)僅僅是開始，未來基本面的持續(xù)改進(jìn)值得期待。
    合作模式創(chuàng)新：中山牽手金證，IT 實(shí)力顯著提升。公司與金證的戰(zhàn)略合作將極大提升在互聯(lián)網(wǎng)入口方面的對(duì)接能力，作為首家與金融IT 公司戰(zhàn)略合作的券商，中山在互聯(lián)網(wǎng)IT 領(lǐng)域的布局已領(lǐng)先于同業(yè)。
    深具互聯(lián)網(wǎng)基因：民營體制巨大潛能初步顯現(xiàn)。管理層13 年底到任，目前僅半年不到，就已帶領(lǐng)公司完成了與騰訊自選股的對(duì)接，以及與金證的戰(zhàn)略合作，民營體制的巨大潛能已初步顯現(xiàn)。長期來看，中山證券作為深具互聯(lián)網(wǎng)基因的民營券商，完全有能力在互聯(lián)網(wǎng)券商的道路上走得更遠(yuǎn)。
    投資建議：純正民營券商，正值質(zhì)變前夕，維持“買入”評(píng)級(jí)從海外成熟市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局來看，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的金融創(chuàng)新發(fā)展前景廣闊。隨著目前監(jiān)管部門的態(tài)度趨于明確，中山證券將在有章可循的范圍內(nèi)，更好地推進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。
    我們預(yù)計(jì)，在中山證券堅(jiān)定轉(zhuǎn)型的背景下，無論是產(chǎn)品，還是合作方，均僅僅只是起點(diǎn)。我們繼續(xù)積極看好中山證券的民營機(jī)制靈活、網(wǎng)點(diǎn)少負(fù)擔(dān)小、券商股權(quán)價(jià)值低等核心優(yōu)勢(shì)。
    預(yù)計(jì)錦龍股份2014-15 年扣非后EPS 為0.80、1.09 元，2014 年末BVPS為6.04 元，對(duì)應(yīng)2014-15 年P(guān)E 為34、25，2014 年P(guān)B 為4.4 倍。目前錦龍股份（持有中山證券66%股權(quán)、東莞證券40%股權(quán)）總市值僅為120 億元，仍處于同業(yè)最低水平，未來市值成長空間較大。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管環(huán)境變化、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇