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調(diào)研目的：
    近日我們調(diào)研了佐力藥業(yè)，就烏靈膠囊學(xué)術(shù)推廣、招商代理、基藥招標(biāo)和OTC探索等市場(chǎng)推廣進(jìn)展以及公司發(fā)展情況進(jìn)行交流。
    投資要點(diǎn)：
    一季報(bào)受醫(yī)藥反腐影響為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
    2014年1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.05億元，同比增長(zhǎng)12.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1878.49萬元，同比增長(zhǎng)27.01%；EPS為0.06元，同比增長(zhǎng)20%。
    一季報(bào)受醫(yī)藥反腐影響為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS分別為0.32、0.38、0.46元，對(duì)應(yīng)于當(dāng)前收盤價(jià)，PE分別為34、28、23倍，繼續(xù)維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    專業(yè)學(xué)術(shù)推廣為主線，招商代理為補(bǔ)充，基藥和OTC為兩翼
    專業(yè)學(xué)術(shù)推廣以神經(jīng)、精神、中醫(yī)為三大核心科室，加強(qiáng)核心醫(yī)院的多科室推廣，目前三級(jí)醫(yī)院覆蓋率約30%（約400多家）。
    自去年成立招商部以來，招商代理模式效果逐步顯現(xiàn)，與專業(yè)學(xué)術(shù)推廣形成互補(bǔ)，二級(jí)醫(yī)院覆蓋率從10%提高至近13%（約900家）。
    基藥招標(biāo)規(guī)則趨向溫和，獨(dú)家品種將受益最大，新一輪廣東基藥招標(biāo)將帶來烏靈膠囊的銷售放量。
    以烏靈參紀(jì)錄片拍攝為契機(jī)，不斷提升烏靈膠囊在輕中度心理障礙治療領(lǐng)域的品牌知名度，積極探索連鎖藥房和新媒體營(yíng)銷試點(diǎn)。
    外延式擴(kuò)張將繼續(xù)集中藥用真菌和神經(jīng)系統(tǒng)用藥領(lǐng)域，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)
    公司將密切關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，加快收購(gòu)兼并的步伐，力爭(zhēng)在外延式擴(kuò)張方面實(shí)現(xiàn)突破，擴(kuò)張方向?qū)⒓性谒幱谜婢蜕窠?jīng)系統(tǒng)用藥領(lǐng)域，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
    估值和投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS分別為0.32、0.38、0.46元，對(duì)應(yīng)于當(dāng)前收盤價(jià)，PE分別為34、28、23倍。新一輪廣東基藥招標(biāo)放量以及招商代理模式效果將逐步顯現(xiàn)，一季報(bào)受醫(yī)藥反腐影響為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，烏靈膠囊全年將保持25%左右的增速，我們繼續(xù)維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    股價(jià)催化劑（正面）：1）廣東基藥招標(biāo)放量；2）招商代理效果顯現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 （負(fù)面）：1）招標(biāo)價(jià)格低于預(yù)期；2）產(chǎn)品銷售低于預(yù)期。