>> 國泰君安-中小盤信息更新第232期：佐力藥業(yè)(300181)：140106
| 上傳日期： |
2014/1/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
沈莉，王稹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司發(fā)布公告高送轉(zhuǎn)，有利于更好利用資本運作和兼并收購。我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略將發(fā)生變化，增加的外延式成長使公司兩翼齊飛，加速成長。上調(diào)目標(biāo)價至35.05，增持。
摘要：
事件：公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告和分配預(yù)案。公司公告向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10-12股派5元（含稅），有利于更好利用資本運作。公司預(yù)計2013年度歸屬于上市公司股東凈利潤為7870萬元至8180萬元，同比增長27%-32%，符合預(yù)期。 結(jié)論：公司首次在公告中強調(diào)高送配有利于今后公司更好利用資本運作，抓住現(xiàn)階段國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)購并整合的機會謀求公司主業(yè)更好的發(fā)展。我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略將發(fā)生變化，從過去專注于內(nèi)生式發(fā)展向內(nèi)生外生同時發(fā)力轉(zhuǎn)變。這將改變公司成長依靠單一品種的局面，降低公司成長風(fēng)險。將2013-2015年EPS由0.56元、0.78元、0.96元上調(diào)為0.56元、0.79元、1.01元，現(xiàn)價27.2元，將目標(biāo)價由25.74元上調(diào)至35.05元，對應(yīng)13/14/15年63倍/44倍/35倍PE，增持。估值提升大于業(yè)績的提升的主要原因是發(fā)展戰(zhàn)略的變化打開了成長空間。過去公司單品種風(fēng)險導(dǎo)致估值難以提升。我們參照具備多品種的高增速醫(yī)藥公司給予14年45倍PE。
分析：1、公司戰(zhàn)略兩翼雙飛降低單品種風(fēng)險，加速成長。公司首次在公告中強調(diào)抓住現(xiàn)階段國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)購并整合的機會謀求公司主業(yè)更好的發(fā)展。公司賬面3億左右的現(xiàn)金，具備外延式并購的基礎(chǔ)。外延式增長將改變公司成長依靠單一品種的局面，降低投資者對于單品種成長的擔(dān)憂，提振公司高速成長信心。根據(jù)公司董事長選取烏靈膠囊項目的經(jīng)驗和公司管理層穩(wěn)健的作風(fēng)，我們推測未來收購具有協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)品可能性較大，大致三個方向：1、藥用真菌；2、抗抑郁類產(chǎn)品；3、中藥獨家品種。 2、公司新品種靈澤片具備大品種潛力。公司靈澤片于2012年上市，我們認(rèn)為是繼烏靈膠囊之后的又一大品種，業(yè)績將于2014年開始體現(xiàn)。靈澤片是抗前列腺增生的藥物，市場空間廣闊（60以上男性50%的患病率）。隨著老齡化進程加速，BPH就診率提升，也被逐步納入醫(yī)保體系，抗前列腺增生的藥物需求將高速成長， BPH屬慢性病，需長期用藥。目前沒有中藥龍頭產(chǎn)品，以烏靈菌粉作為君藥的靈澤片具備中藥保護產(chǎn)品和進入全國醫(yī)保的潛能。3、公司烏靈膠囊未來3年維持28%以上的復(fù)合增速，成為10億大品種。報告期內(nèi)凈利潤增長27%-32%主要受益于烏靈產(chǎn)品的銷售增長，符合我們的預(yù)期。根據(jù)焦慮癥、失眠癥市場增速以及公司產(chǎn)能釋放和銷售新區(qū)域的擴展，我們認(rèn)為公司烏靈膠囊未來3年28%以上的復(fù)合增速。
核心風(fēng)險：公司戰(zhàn)略進度和效果不達預(yù)期
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