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    投資要點(diǎn)：
    事件：公司2013 年3 月19 日發(fā)布2012 年年報(bào)：2012 年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.44億，同比增長(zhǎng)23.07%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.56 億，同比增長(zhǎng)21.57%，EPS 為0.43，基本符合我們預(yù)期。
    烏靈系列支撐業(yè)績(jī) 后續(xù)產(chǎn)品尚需等待：烏靈系列（基本上是烏靈膠囊）2012 年實(shí)現(xiàn)收入3.30 億，同比增長(zhǎng)25.01%，在提價(jià)（浙江?。┘斑M(jìn)入浙江和上?；幠夸浀拇呋?，重新恢復(fù)較快速增長(zhǎng)，占公司收入的比重已達(dá)96%，比2011 年提高1.5%個(gè)百分點(diǎn)，是公司核心收入來(lái)源?？紤]到目前烏靈膠囊在華東地區(qū)以外的占比仍較小，公司也將加大省外投入，預(yù)計(jì)2013 年烏靈膠囊還將實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)。2012 年各省非基藥招標(biāo)有所延后，烏靈系列中的靈蓮花顆粒和靈澤片目前尚不能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，但在今年正在啟動(dòng)的各省非基藥招標(biāo)中將迎來(lái)機(jī)遇。
    毛利略微下滑 營(yíng)業(yè)費(fèi)用仍是大頭：烏靈菌粉生產(chǎn)線2012 年投入使用，公司毛利率略微下滑0.49%，達(dá)88.78%，但仍屬醫(yī)藥上市公司中較高水平，考慮到烏靈膠囊生產(chǎn)線將于年內(nèi)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年公司毛利率還將小幅下滑。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品烏靈膠囊主治輕中度精神障礙，需要對(duì)醫(yī)生、患者進(jìn)行長(zhǎng)期教育，公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率一直維持在較高水平，2012 年達(dá)55.70%，是近三年最高水平，考慮到學(xué)術(shù)推廣的長(zhǎng)期性以及新產(chǎn)品的前期推廣，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率還將保持在50%-55%。
    一季度業(yè)績(jī)依舊穩(wěn)定：公司同時(shí)發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告：2013 年一季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入9260 萬(wàn)-9400 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)23.05%-24.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于股東凈利潤(rùn)1450萬(wàn)-1500 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)25.13%-29.45%，延續(xù)了公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，為2013 年開了一個(gè)好頭，預(yù)計(jì)公司2013 年的收入和凈利增速水平都將在20%-25%，領(lǐng)先中藥行業(yè)平均水平。
    盈利預(yù)測(cè)：我們調(diào)整公司2013-2015 年EPS 分別為0.53、0.64 和0.78，同比分別增長(zhǎng)22.50%、20.90%和21.70%。我們認(rèn)可公司圍繞烏靈參做大產(chǎn)品系列的發(fā)展戰(zhàn)略，烏靈膠囊尚具成長(zhǎng)空間，靈蓮花顆粒和靈澤片將逐漸為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預(yù)期