>> 齊魯證券-佐力藥業(yè)(300181)看好神經(jīng)系統(tǒng)中藥保密品種烏靈膠囊潛力-130108
| 上傳日期： |
2013/1/9 |
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來源： |
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作者： |
胡德軍 |
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投資要點
事件：1月8日，佐力藥業(yè)股價上漲8.71%，報收于13.48。同日醫(yī)藥指數(shù)上漲2.08%，上證指數(shù)下跌0.41%，醫(yī)藥股整體表現(xiàn)強勢。
點評：近期，醫(yī)藥行業(yè)政策密集發(fā)布，包括：1月6日《生物產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》、1月7日《中醫(yī)藥標(biāo)準(zhǔn)化中長期發(fā)展規(guī)劃綱要》、1月8日《國家發(fā)展改革委關(guān)于調(diào)整呼吸解熱鎮(zhèn)痛和專科特殊用藥等藥品價格及有關(guān)問題的通知》。解讀上述政策，我們判斷：佐力藥業(yè)的核心業(yè)務(wù)符合國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃方向，《生物產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》和《中醫(yī)藥標(biāo)準(zhǔn)化中長期發(fā)展規(guī)劃綱要》的發(fā)布有利于公司的中長期發(fā)展?！渡锂a(chǎn)業(yè)規(guī)劃》的“重點領(lǐng)域和主要任務(wù)”明確提出“突出高品質(zhì)發(fā)展，提升生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競爭力”，其中包括“提高中藥標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展水平”?！吨嗅t(yī)藥標(biāo)準(zhǔn)化中長期發(fā)展規(guī)劃綱要》是提高中醫(yī)藥標(biāo)準(zhǔn)化的細化，有助于中藥子行業(yè)整體規(guī)范水平的提升，促進具備優(yōu)勢品種的中成藥企業(yè)的發(fā)展。佐力藥業(yè)的獨家品種烏靈膠囊（神經(jīng)系統(tǒng)）是銷售超過3億元中藥保密品種，其原料藥烏靈菌粉由生物發(fā)酵工藝制備，質(zhì)量層次高、可控性強，符合產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的發(fā)展方向。
國家此次對?？扑幍膬r格調(diào)整不涉及佐力藥業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品神經(jīng)系統(tǒng)中成藥烏靈膠囊，再次顯示出烏靈膠囊作為中藥保密品種的高壁壘，和獨家品種較強的價格維護能力。
我們看好佐力藥業(yè)的投資價值：一、高壁壘鑄就的核心競爭力：佐力藥業(yè)是獨家擁有國家中藥保密品種烏靈膠囊的資源型企業(yè)，具備對珍稀的藥用真菌烏靈參資源較強的掌控力、不受原料價格制約的成本管理能力。二、未來我國神經(jīng)系統(tǒng)中成藥的市場份額將繼續(xù)提升：從全球藥品銷售額來看。神經(jīng)系統(tǒng)藥物的銷售額僅次于心腦血管藥物，是第二大用藥領(lǐng)域。過去5年我國神經(jīng)系統(tǒng)中成藥市場份額由2.87%上升到3.48%，增速快于行業(yè)平均增速。佐力藥業(yè)將分享神經(jīng)系統(tǒng)中成藥的高速成長。
公司的主導(dǎo)產(chǎn)品烏靈膠囊擁有10億元的市場潛力：我們在2012年7月1日的投資價值分析報告《三維綻放的神經(jīng)系統(tǒng)中成藥奇葩》已經(jīng)詳細測算了烏靈膠囊的潛在市場空間。從另外2個角度，我們也可以從側(cè)面論證烏靈膠囊的市場潛力：一、烏靈膠囊在浙江省年銷售額約1個億，全國如果有1/3的區(qū)域能達到或接近浙江省的水平，烏靈膠囊的銷售額就有望達到10億元；二、從醫(yī)院的覆蓋率上看有較大空間，公司的三級醫(yī)院覆蓋率約30%（約400多家），二級醫(yī)院覆蓋率約10%（約700-800家），空白市場非常大。
業(yè)績增長待營銷推動：公司品種資源的優(yōu)勢需要通過營銷轉(zhuǎn)化為業(yè)績的增長。公司從深度、廣度、系列3個維度的推動網(wǎng)絡(luò)系列的銷售。烏靈膠囊在多科室推廣和多治療領(lǐng)域拓展，從神經(jīng)內(nèi)科、中醫(yī)科和精神科拓展到心內(nèi)科、消化科、婦產(chǎn)科、腫瘤科等多科室；以浙江為大本營，形成輻射全國的營銷網(wǎng)絡(luò)，銷售隊伍繼續(xù)擴大；烏靈系列產(chǎn)品線延伸，靈蓮花顆粒和靈澤片已取得新藥證書、生產(chǎn)批件和專利證書，正處于市場培育階段。
投資建議：我們預(yù)計公司2012-14 年收入分別為3.56、4.57、5.83 億元，增速為27.61%、28.17%、27.68%；凈利潤為0.63、0.82、1.05 億元，增速為23.56%、29.56%、28.75%，2012-14 年對應(yīng)EPS 分別為0.44、0.57、0.73?；谏窠?jīng)系統(tǒng)用藥份額提升、公司獨家擁有國家中藥保密品種烏靈膠囊品種之稀缺性和高壁壘，我們看好佐力藥業(yè)的核心競爭力，看好公司高利潤率下的持續(xù)成長前景，目標(biāo)價17.22-18.15 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：
一、 單一產(chǎn)品依賴風(fēng)險：目前公司94%以上的收入、99%以上的利潤來自烏靈膠囊。
二、 管理風(fēng)險：家族企業(yè)的管理風(fēng)險。
三、 股東減持的風(fēng)險：公司公告和深交所的數(shù)據(jù)顯示，公司第二大股東康恩貝和部分董監(jiān)高陸續(xù)減持公司股份。
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