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投資要點(diǎn)
    前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21%。1-9 月份實(shí)現(xiàn)銷售收入2.50 億元，同比增長(zhǎng)26.26%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4299 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.17%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5248萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.81%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4703 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.96%，基本每股收益為0.33 元。其中7-9 月份實(shí)現(xiàn)銷售收入9085萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.88%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1651 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.5%。
    毒膠囊事件影響正逐步消除，單季度收入環(huán)比有所提升。公司前三季度收入增速26.26%，增速快于上半年的25.92%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入9085 萬(wàn)元，高于第二季度的8428 萬(wàn)元，這顯示出公司主力品種烏靈膠囊正逐漸從毒膠囊事件的影響中恢復(fù)過來，我們預(yù)計(jì)四季度增速仍有望逐步加快。
    毛利率水平提升，為拓展省外市場(chǎng)費(fèi)用率仍維持高水平。隨著烏靈膠囊在浙江省內(nèi)的最高零售價(jià)上調(diào)，我們推斷烏靈膠囊在浙江省的出廠價(jià)也隨之有所上升，從而帶動(dòng)前三季度毛利率水平為85.58%，同比上升1.25 個(gè)百分點(diǎn)。
    同時(shí)公司繼續(xù)加大省外市場(chǎng)拓展，前三季度銷售費(fèi)用率為56.13%，同比上升2.27 個(gè)百分點(diǎn)，維持高企。
    財(cái)務(wù)與估值
    今年公司銷售費(fèi)用投入力度仍較大，為此我們調(diào)高銷售費(fèi)用率水平，據(jù)此調(diào)整2012-2014 年每股收益分別為0.45、0.57、0.69 元（原預(yù)測(cè)為0.52、0.66、0.82 元），參照可比公司給予2012 年34 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.50 元，鑒于目前動(dòng)態(tài)市盈率處于行業(yè)中的較高水平，公司股價(jià)已接近我們給出的目標(biāo)價(jià)格，故下調(diào)至增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    省外市場(chǎng)拓展低于預(yù)期