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    投資要點(diǎn)
    近日，我們調(diào)研了佐力藥業(yè)，與公司管理層就公司經(jīng)營(yíng)狀況和行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)進(jìn)行了交流：
    烏靈產(chǎn)品屬性較好，省外拓展值得期待：公司主營(yíng)產(chǎn)品為烏靈參發(fā)酵系列產(chǎn)品，公司是目前國(guó)內(nèi)唯一掌握該生產(chǎn)技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)，在烏靈發(fā)酵菌粉的基礎(chǔ)上開發(fā)了三個(gè)獨(dú)家品種，分別為烏靈膠囊（輕中度心理障礙）、以及新產(chǎn)品靈澤片（前列腺增生）、靈蓮花（更年期綜合癥），其中烏靈膠囊貢獻(xiàn)了絕大部分收入，靈澤片和靈蓮花尚處于市場(chǎng)開拓期。烏靈膠囊作為國(guó)家醫(yī)保乙類品種，主要用于輕中度心理障礙（失眠、焦慮和抑郁狀態(tài)），臨床可單獨(dú)使用緩解輕中度癥狀，此外也可與西藥聯(lián)合使用，以增強(qiáng)療效和減輕副作用，具有較廣闊的市場(chǎng)潛力。2012 年公司烏靈膠囊實(shí)現(xiàn)收入約3.3 億元，在推廣科室方面，目前公司對(duì)該品種科室定位為全科室用藥，其中神經(jīng)科、精神科和中醫(yī)科占比約50%左右，在消化科、皮膚科、耳鼻喉科、心內(nèi)科等其他科室也有一定拓展（公司希望通過學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)使得其他科室醫(yī)生協(xié)助發(fā)現(xiàn)在非精神/神經(jīng)科就診但出現(xiàn)失眠、抑郁和焦慮癥狀的患者）；在銷售地區(qū)分布方面，我們估算2012 年公司烏靈膠囊在浙江地區(qū)收入超過1 億元，在較高基數(shù)上仍能保持15%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)（其中大約3000-4000 萬是基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，1500 萬左右是藥店渠道），此外，北京、上海和廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)銷售額也較為可觀。目前來看該品種銷售仍以浙江省內(nèi)和北京、上海市場(chǎng)為主，其他地區(qū)尚有較大的拓展空間，今年公司也成立了招商部門，重點(diǎn)拓展自營(yíng)隊(duì)伍尚未覆蓋的市場(chǎng)，由公司在浙江省內(nèi)的市場(chǎng)規(guī)模外推，如果省外拓展順利，我們預(yù)計(jì)烏靈膠囊遠(yuǎn)期有望成為業(yè)內(nèi)的重磅大品種，未來增長(zhǎng)值得期待。
    緊抓基藥增補(bǔ)，拓展基層市場(chǎng)：公司烏靈膠囊進(jìn)入了浙江省和上海市上一輪的基藥增補(bǔ)目錄，今年新進(jìn)入廣東省基藥增補(bǔ)目錄，在基藥招標(biāo)陸續(xù)啟動(dòng)的大背景下，公司2014 年在上述省份存在基藥放量的可能性。總體來說，我們認(rèn)為烏靈膠囊作為獨(dú)家品種，通過積極爭(zhēng)取進(jìn)入各省基藥增補(bǔ)目錄，未來也有望受益于基藥占比提升的政策紅利，在鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)的同時(shí)，進(jìn)一部拓展基層市場(chǎng)，為公司帶來新的收入增量，從而驅(qū)動(dòng)該品種在較高基數(shù)上保持穩(wěn)健的較快增長(zhǎng)。
    營(yíng)銷工作穩(wěn)扎穩(wěn)打，自營(yíng)招商兩條腿走路：在產(chǎn)品營(yíng)銷方面，今年公司新成立了招商部門重點(diǎn)拓展自營(yíng)隊(duì)伍尚未覆蓋的市場(chǎng)，由于招商部門成立時(shí)間較短，營(yíng)銷效果短期尚未體現(xiàn)，但由于招商部門和自營(yíng)隊(duì)伍之間建立了一定的良性競(jìng)爭(zhēng)和資源互補(bǔ)關(guān)系，對(duì)公司營(yíng)銷工作有望起到一定的促進(jìn)作用；在推廣渠道方面，由于患者主動(dòng)就診和購(gòu)藥意識(shí)不強(qiáng)、產(chǎn)品品牌知名度不足、靠大規(guī)模廣告投入拉動(dòng)OTC 銷售風(fēng)險(xiǎn)高等原因，目前OTC 渠道并非公司推廣重點(diǎn)，在資源投入上，公司會(huì)采取穩(wěn)步推進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略，根據(jù)自身情況適度投資相關(guān)資源，以保證產(chǎn)品在中長(zhǎng)期內(nèi)取得穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司作為唯一掌握烏靈菌粉發(fā)酵技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)，擁有烏靈膠囊、靈澤片、靈蓮花三個(gè)獨(dú)家品種，具有較強(qiáng)的品種資源屬性，是公司最大的看點(diǎn)；主打產(chǎn)品烏靈膠囊未來通過省外拓展和爭(zhēng)取進(jìn)入更多省份基藥增補(bǔ)目錄有望在較高基數(shù)上保持穩(wěn)健的較快增長(zhǎng)，新產(chǎn)品靈澤片和靈蓮花度過市場(chǎng)培育期后也有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；總體來說，公司品種資源稟賦，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在主力品種增長(zhǎng)穩(wěn)健，新產(chǎn)品逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的情況下公司中長(zhǎng)期內(nèi)都有望保持穩(wěn)健的較快增長(zhǎng)，預(yù)估公司2013-2015 年EPS 分別為0.55、0.72 和0.94 元，未來三年有望保持25-30%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)，目前市值僅25 億，具有一定提升空間，估值也較為合理，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基藥放量低于預(yù)期，中成藥降價(jià)