>> 光大證券-正和股份(600759)海外油氣開發(fā)龍頭,戰(zhàn)略布局逐漸清晰-140513
| 上傳日期： |
2014/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
毛偉 |
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◆公司正向油氣行業(yè)轉(zhuǎn)型。公司原從事地產(chǎn)業(yè)務(wù)，14 年通過收購哈薩克斯坦馬騰石油公司，正向油氣勘探開發(fā)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。
◆專業(yè)化團(tuán)隊是支持公司長期成長的基石，公司應(yīng)享受估值溢價。通過并購實現(xiàn)油氣權(quán)益的擴(kuò)張是國內(nèi)民營油企最終實現(xiàn)成長的主要途徑。公司擁有一支經(jīng)驗豐富、具有項目自主評估能力的專業(yè)化團(tuán)隊，有利于降低油氣并購中的風(fēng)險從而支持公司實現(xiàn)長期成長，因此公司應(yīng)享受高于行業(yè)平均水平的估值。
◆短期業(yè)績具有爆發(fā)潛力。馬騰石油資產(chǎn)優(yōu)良，桶油凈利潤可達(dá)32.5 美元/桶，短期通過新建井和注水有20%-30%的增產(chǎn)空間，若考慮三采等增產(chǎn)方式則未來增產(chǎn)空間更大。同時，公司獲得了兩年內(nèi)不超過80 億元的授信額度，在完成增發(fā)，馬騰石油并表且完全剝離子公司后，兩年內(nèi)公司完全可以通過提升財務(wù)杠桿的方式完成80 億元投資，對應(yīng)新增約200-260 萬噸的原油產(chǎn)能，對應(yīng)新增市值約230-330 億元。
◆南哈和NCP 兩個勘探項目具有巨大想象空間。油氣勘探項目風(fēng)險較大，但同時也具有較大的升值潛力且處置方式相對靈活，若勘探結(jié)果良好則收益十分可觀。南哈和NCP 兩個勘探項目體量較大，因此后續(xù)也可選擇引入實力較強(qiáng)的第三方公司進(jìn)行合作開發(fā)，從而進(jìn)一步降低勘探風(fēng)險?？傮w上兩個勘探項目想象空間巨大。
◆海外油氣開發(fā)龍頭具有長期成長性，維持“買入”評級：優(yōu)秀的專業(yè)化團(tuán)隊是我們長期看好公司在油氣領(lǐng)域成長性的基礎(chǔ)。短期公司在哈國即將擁有三個在產(chǎn)油田合計約50-60 萬噸的原油產(chǎn)能，若加上后續(xù)的五個勘探區(qū)塊以及一個委托運(yùn)營的勘探區(qū)塊，整體的油氣勘探開發(fā)業(yè)務(wù)梯隊已初具規(guī)模，未來的戰(zhàn)略也愈發(fā)清晰；假設(shè)14 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)完全剝離，暫不考慮增發(fā)對公司盈利的影響和股本的攤薄，也暫不考慮后續(xù)公司的外延式擴(kuò)張，預(yù)計公司14-16 年EPS 分別為0.46 元、0.68 元和0.76 元，對應(yīng)PE 分別為23、16 和14 倍，目標(biāo)價14 元，維持“買入”評級。
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