>> 廣發(fā)證券-中航投資(600705)大額參與成飛集成增發(fā),孵化器平臺(tái)核心地位凸顯-140519
| 上傳日期： |
2014/5/19 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李聰，真怡，張黎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
大額參與成飛集成增發(fā)，集團(tuán)旗下孵化器平臺(tái)核心地位凸顯 根據(jù)中航投資及成飛集成公告，中航投資擬大額參與成飛集成的配套融資，凸顯出公司在集團(tuán)旗下孵化器平臺(tái)的核心地位。具體如下：
1、認(rèn)購(gòu)金額：成飛集成本次配套融資總金額擬定為52.82 億元，中航投資擬參與13.48 億元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)額度未來(lái)可能根據(jù)其他發(fā)行對(duì)象放棄或減少來(lái)進(jìn)行調(diào)整，最多認(rèn)購(gòu)不超過(guò)15 億元；
2、認(rèn)購(gòu)數(shù)量：本次配套融資，成飛集成非公開(kāi)發(fā)行股份總數(shù)量不超過(guò)3.18 億股，中航投資認(rèn)購(gòu)股份數(shù)量為0.81 億股；
3、認(rèn)購(gòu)價(jià)格：成飛集成配套融資的發(fā)行價(jià)格為16.60 元/股；
4、限售期限：中航投資認(rèn)購(gòu)股份自上市之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
長(zhǎng)期而言，公司將充分受益于集團(tuán)的航天軍工資產(chǎn)證券化 中航投資本次大額參與成飛集成的配套融資，繼公司參與西飛集團(tuán)投資項(xiàng)目之后，再一次驗(yàn)證了公司作為集團(tuán)旗下核心的孵化器平臺(tái)，將充分受益于集團(tuán)的航天軍工資產(chǎn)證券化進(jìn)程：
1、項(xiàng)目資源充裕：控股股東中航工業(yè)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)唯一具有航空全產(chǎn)業(yè)鏈的特大型央企，旗下?lián)碛?0 多家上市公司、200 多家成員單位。目前集團(tuán)證券化比例約為50%，未來(lái)目標(biāo)將達(dá)到80%。中航投資作為集團(tuán)旗下核心孵化器平臺(tái)，項(xiàng)目資源充裕。
2、資金實(shí)力雄厚：14Q1 中航投資已完成50 億元增發(fā)募資。
短期而言，資產(chǎn)重組促成飛轉(zhuǎn)型，航投參與定增業(yè)績(jī)彈性顯著
成飛集成此次資產(chǎn)重組相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值158.47 億元，而截至14Q1，成飛集成凈資產(chǎn)僅為15.96 億元。此次擬收購(gòu)沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)及洪都科技公司100%股權(quán)，對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)為國(guó)內(nèi)主要的殲擊機(jī)和空面導(dǎo)彈業(yè)務(wù)，3 家公司收入規(guī)模約220 億、歸母凈利潤(rùn)近7 個(gè)億，將大大提升成飛集成的盈利水平和公司戰(zhàn)略地位。
中航投資對(duì)成飛集成的投資金額為13.48-15.00 億元，即成飛集成復(fù)牌后每10%股價(jià)變動(dòng)，對(duì)應(yīng)中航投資將獲得約1.0 億元稅后浮盈，相當(dāng)于中航投資2013 年歸母凈利潤(rùn)8.4 億元的12%，彈性非常顯著。
投資建議：繼續(xù)看好2014 年孵化器平臺(tái)拓展，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí) 中航投資2013 年經(jīng)營(yíng)重心側(cè)重于金控平臺(tái)，預(yù)計(jì)2014 年經(jīng)營(yíng)重心將有望轉(zhuǎn)向孵化器平臺(tái)，相比前者而言，后者對(duì)盈利、估值的提振作用更為顯著。尤其是在14Q1 已完成50 億元增發(fā)募資、資金充裕背景下，未來(lái)有望獲取更多投資項(xiàng)目。預(yù)計(jì)2014-15 年公司EPS 為0.95、1.03 元，對(duì)應(yīng)PE 為16、15 倍，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
公司投資亮點(diǎn)包括：
1、扎實(shí)的基本面：金控平臺(tái)旗下業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，孵化器平臺(tái)業(yè)務(wù)提供業(yè)績(jī)彈性。
2、較為安全的估值：2014-15 年P(guān)E 估值僅為16、15 倍。
3、巨大的成長(zhǎng)空間：與中航投資盈利模式較為接近的對(duì)標(biāo)公司是GE capital。2013 年GE capital 占GE 集團(tuán)盈利比例高達(dá)63%，而2012 年中航投資占中航集團(tuán)盈利比例僅為20%（集團(tuán)2013 年盈利待披露），未來(lái)存在較大的提升潛力；
4、諸多的催化劑：孵化器平臺(tái)業(yè)務(wù)拓展等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)業(yè)務(wù)中存在部分關(guān)聯(lián)性業(yè)務(wù)
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