>> 廣發(fā)證券-中航投資(600705)內(nèi)生增長穩(wěn)健,外延擴張仍值期待-131029
| 上傳日期： |
2013/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績：綜合收益、凈利潤分別高增41%、32%，歸于內(nèi)生增長2013 年前三季度中航投資歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為7.1億元、6.9 億元，分別同比增長41%、32%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.47 元、0.45 元。業(yè)績增長預計主要歸于信托、財務公司等主營業(yè)務內(nèi)生增長。
從單季度盈利來看，13Q1-Q3 的單季度EPS 分別為0.11、0.16、0.18 元，盈利逐季提升，預計4 季度盈利仍將有望延續(xù)該趨勢。
主營業(yè)務：金控業(yè)務增長穩(wěn)健，孵化器平臺儲備豐富公司主營業(yè)務可歸為兩類：金控平臺、孵化器平臺。金控業(yè)務增長穩(wěn)健，且存在進一步提升子公司持股比例的預期；孵化器平臺項目儲備豐富且仍將持續(xù)增加，西飛集團換股項目為未來幾年儲備了豐厚利潤。
（一）金控平臺：金控業(yè)務增長穩(wěn)健
1）中航財務：未來將受益于集團快速發(fā)展、資金歸集率上升等。
2）中航信托：未來將受益行業(yè)景氣、預期持股比例提升等。
3）中航租賃：未來將受益于自貿(mào)區(qū)政策，以及戰(zhàn)略合作方進出口銀行帶來充裕的資金、項目來源。
4）中航證券：未來將受益于集團資產(chǎn)的逐步證券化。近期公司已完成向中航證券的增資擴股，對后者的持股比例由此前57.75%提升至71.71%。
（二）孵化器平臺：創(chuàng)投項目儲備豐富
13H1 末中航投資的財務性股權(quán)投資的金額13.4 億元，項目儲備豐富，且受益于集團的“產(chǎn)融結(jié)合”戰(zhàn)略，預計仍將持續(xù)增加。此外，西飛集團換股項目為公司未來幾年儲備了豐厚利潤。
增長來源：內(nèi)生、外延擴張并舉
（一）西飛股權(quán)置換釋放大額浮盈，預計顯著增厚今明年業(yè)績公司擬將持有14.09%的西飛集團股權(quán)置換成7.77%的中航飛機（000768）股權(quán)。按照中航飛機最新股價計算，公司持有中航飛機7.77%股權(quán)的市值相當于19.27 億元，而此前持有西飛集團14.09%股權(quán)的賬面價值僅為3.37 億元，浮盈高達15.90 億元，預計將顯著增厚今明年業(yè)績。
（二）預計將持續(xù)提升對金融子公司的持股比例
根據(jù)公司定增預案，除證券子公司外，預計公司未來還將進一步提升對信托、租賃等子公司的持股比例。參考有所提前的對中航證券的增資擴股，預計對信托等子公司持股比例提升也可能會安排在定增之前，然后待未來定增完成后，再將先行投入的資金與定增募集資金進行置換。
投資建議：維持“買入”評級
我們繼續(xù)維持公司的“買入”評級，主要推薦理由：1）扎實的基本面：公司主營業(yè)務內(nèi)生增長穩(wěn)健，外延擴張仍值得期待（對子公司持股比例提升等）；2）較為安全的估值：預計2013-14 年備考EPS 為0.99、1.03 元（2014 年已考慮股本增加22%影響），2013-14 年P(guān)E 僅為18、17 倍；3）巨大的成長空間：與中航投資盈利模式較為接近的對標公司是GE capital。2012 年GE capital 占GE 集團盈利的比例高達54%，而2012 年中航投資占中航集團盈利的比例僅為20%，未來存在較大的提升潛力；4）諸多的催化劑：西飛集團股權(quán)置換、自貿(mào)區(qū)政策、子公司持股比例提高等。
風險提示：主營業(yè)務中存在部分關(guān)聯(lián)性業(yè)務
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