>> 廣發(fā)證券-中航投資(600705)內(nèi)生增長穩(wěn)健,外延擴(kuò)張仍值期待-131029
| 上傳日期： |
2013/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司業(yè)績：綜合收益、凈利潤分別高增41%、32%，歸于內(nèi)生增長2013 年前三季度中航投資歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為7.1億元、6.9 億元，分別同比增長41%、32%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.47 元、0.45 元。業(yè)績?cè)鲩L預(yù)計(jì)主要?dú)w于信托、財(cái)務(wù)公司等主營業(yè)務(wù)內(nèi)生增長。
從單季度盈利來看，13Q1-Q3 的單季度EPS 分別為0.11、0.16、0.18 元，盈利逐季提升，預(yù)計(jì)4 季度盈利仍將有望延續(xù)該趨勢。
主營業(yè)務(wù)：金控業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，孵化器平臺(tái)儲(chǔ)備豐富公司主營業(yè)務(wù)可歸為兩類：金控平臺(tái)、孵化器平臺(tái)。金控業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，且存在進(jìn)一步提升子公司持股比例的預(yù)期；孵化器平臺(tái)項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富且仍將持續(xù)增加，西飛集團(tuán)換股項(xiàng)目為未來幾年儲(chǔ)備了豐厚利潤。
（一）金控平臺(tái)：金控業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健
1）中航財(cái)務(wù)：未來將受益于集團(tuán)快速發(fā)展、資金歸集率上升等。
2）中航信托：未來將受益行業(yè)景氣、預(yù)期持股比例提升等。
3）中航租賃：未來將受益于自貿(mào)區(qū)政策，以及戰(zhàn)略合作方進(jìn)出口銀行帶來充裕的資金、項(xiàng)目來源。
4）中航證券：未來將受益于集團(tuán)資產(chǎn)的逐步證券化。近期公司已完成向中航證券的增資擴(kuò)股，對(duì)后者的持股比例由此前57.75%提升至71.71%。
（二）孵化器平臺(tái)：創(chuàng)投項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富
13H1 末中航投資的財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的金額13.4 億元，項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，且受益于集團(tuán)的“產(chǎn)融結(jié)合”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)仍將持續(xù)增加。此外，西飛集團(tuán)換股項(xiàng)目為公司未來幾年儲(chǔ)備了豐厚利潤。
增長來源：內(nèi)生、外延擴(kuò)張并舉
（一）西飛股權(quán)置換釋放大額浮盈，預(yù)計(jì)顯著增厚今明年業(yè)績公司擬將持有14.09%的西飛集團(tuán)股權(quán)置換成7.77%的中航飛機(jī)（000768）股權(quán)。按照中航飛機(jī)最新股價(jià)計(jì)算，公司持有中航飛機(jī)7.77%股權(quán)的市值相當(dāng)于19.27 億元，而此前持有西飛集團(tuán)14.09%股權(quán)的賬面價(jià)值僅為3.37 億元，浮盈高達(dá)15.90 億元，預(yù)計(jì)將顯著增厚今明年業(yè)績。
（二）預(yù)計(jì)將持續(xù)提升對(duì)金融子公司的持股比例
根據(jù)公司定增預(yù)案，除證券子公司外，預(yù)計(jì)公司未來還將進(jìn)一步提升對(duì)信托、租賃等子公司的持股比例。參考有所提前的對(duì)中航證券的增資擴(kuò)股，預(yù)計(jì)對(duì)信托等子公司持股比例提升也可能會(huì)安排在定增之前，然后待未來定增完成后，再將先行投入的資金與定增募集資金進(jìn)行置換。
投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
我們繼續(xù)維持公司的“買入”評(píng)級(jí)，主要推薦理由：1）扎實(shí)的基本面：公司主營業(yè)務(wù)內(nèi)生增長穩(wěn)健，外延擴(kuò)張仍值得期待（對(duì)子公司持股比例提升等）；2）較為安全的估值：預(yù)計(jì)2013-14 年備考EPS 為0.99、1.03 元（2014 年已考慮股本增加22%影響），2013-14 年P(guān)E 僅為18、17 倍；3）巨大的成長空間：與中航投資盈利模式較為接近的對(duì)標(biāo)公司是GE capital。2012 年GE capital 占GE 集團(tuán)盈利的比例高達(dá)54%，而2012 年中航投資占中航集團(tuán)盈利的比例僅為20%，未來存在較大的提升潛力；4）諸多的催化劑：西飛集團(tuán)股權(quán)置換、自貿(mào)區(qū)政策、子公司持股比例提高等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主營業(yè)務(wù)中存在部分關(guān)聯(lián)性業(yè)務(wù)
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