>> 廣發(fā)證券-中航投資(600705)2013年中報點評：金控業(yè)務增長穩(wěn)健，孵化器平臺儲備豐富-130828
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
公司業(yè)績：綜合收益增長20%，歸于信托等主營業(yè)務內(nèi)生增長從 13H1 公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，中航投資歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為4.1 億元、4.2 億元，分別同比增長20.1%、23.3%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.27 元、0.27 元。公司業(yè)績增長主因歸于信托、財務公司等主營業(yè)務的內(nèi)生增長。
主營業(yè)務：金控業(yè)務增長穩(wěn)健，孵化器平臺儲備豐富公司主營業(yè)務可歸為兩類：金控平臺、孵化器平臺，從短期業(yè)績貢獻來看，13H1 主要來自于金控平臺下各金融子公司。
從 13H1 各主營業(yè)務的業(yè)績貢獻來看，金控平臺下的財務公司、信托公司、租賃公司的歸屬母公司凈利潤占比分別為38%、37%、27%，合計占比103%，依然是公司最主要的業(yè)績來源。
從 13H1 各主營業(yè)務的業(yè)績增長來看，財務公司、信托公司、租賃公司的營業(yè)利潤增速分別為13%、30%、-6%，整體上保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
（一）金控平臺：金控業(yè)務增長穩(wěn)健
1）中航財務：未來將受益于集團快速發(fā)展、資金歸集率上升等。截至13H1，中航財務總資產(chǎn)268 億元，凈資產(chǎn)32 億元；營業(yè)收入7.6 億元，營業(yè)利潤4.7 億元，凈利潤3.6 億元，持股比例44.5%。13H1 營業(yè)利潤增長13%，未來將繼續(xù)受益于集團快速發(fā)展、資金歸集率上升。
2）中航信托：未來將受益行業(yè)景氣、預期持股比例提升。截至13H1，中航信托總資產(chǎn)33 億元，凈資產(chǎn)28 億元；營業(yè)總收入5.9 億元，營業(yè)利潤5.0 億元，凈利潤3.7 億元，持股比例40.80%。13H1 營業(yè)利潤增長30%，未來將受益行業(yè)景氣、預期持股比例提升。
3）中航租賃：未來將受益于戰(zhàn)略合作方進出口銀行帶來充裕的資金、項目來源。截13H1，中航租賃總資產(chǎn)215 億元，凈資產(chǎn)26 億元；營業(yè)總收入8.0 億元，營業(yè)利潤2.7 億元，凈利潤2.1 億元，持股比例54.79%。
13H1 營業(yè)利潤增長-6%，未來將受益于戰(zhàn)略合作方進出口銀行帶來充裕的資金、項目來源。
4）中航證券：未來將受益于集團資產(chǎn)的逐步證券化。截至13H1，中航證券總資產(chǎn)63 億元人民幣，凈資產(chǎn)14 億元；報告期實現(xiàn)營業(yè)總收入2.8億元，營業(yè)利潤0.3 億元，凈利潤0.25 億元，持股比例57.75%。13H1營業(yè)利潤同比扭虧為盈，未來將受益于集團資產(chǎn)的逐步證券化。
（二）創(chuàng)投孵化器平臺：創(chuàng)投項目儲備豐富
13H1 末中航投資的財務性股權(quán)投資的金額13.4 億元，項目儲備豐富，未來將逐步進入收獲期。
投資建議：維持“買入”評級
1）基本面方面，公司主營業(yè)務內(nèi)生增長穩(wěn)健，外延擴張仍值得期待（對子公司持股比例提升等）；2）估值方面，預計2013-14 年EPS 分別為0.75、0.87 元/股，今明年凈利潤復合增速有望達到40%以上，2013-14年P(guān)E 僅為20、17 倍。3）可比公司方面，我們認為，與中航投資盈利模式較為接近的對標公司是GE capital。截止2012 年，GE capita 占GE集團盈利的比例高達54%，而2012 年中航投資占中航集團盈利的比例僅為20%，未來存在較大的提升潛力。維持公司“買入”評級。
風險提示：主營業(yè)務中存在部分關(guān)聯(lián)性業(yè)務
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