>> 廣發(fā)證券-中航投資(600705)股權置換釋放大額浮盈,預計顯著增厚今明年業(yè)績-130918
| 上傳日期： |
2013/9/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
股權置換釋放大額浮盈，預計顯著增厚今明年業(yè)績
公司公告，擬將持有 14.09%的西飛集團股權置換成7.77%中航飛機（000768）股權。目前已通過董事會決議，未來尚需股東大會和國資委通過。簡單而言，本次股權置換相當于西飛集團使用其持有的中航飛機股權資產向股東方中航投資進行自身的股份回購。
通過本次股權置換之后，中航投資（600705）將持有中航飛機7.77%股權的市值相當于20.78 億元，而此前持有西飛集團14.09%股權的賬面價值僅為3.37 億元，浮盈高達17.41 億元。
如果 2013 年內能夠完成本次的股權置換，預計將會因為長期股權投資的賬面價值重估，一次性釋放約4 億元凈利潤，同時假設公司持有7.77%的中航飛機股權在2014-15 年進行均勻減持，預計將會為中航投資2013-15年分別增厚凈利潤4.06、4.50、4.50 億元，相當于中航投資2012 年歸屬母公司凈利潤7.22 億元的比例高達56%、62%、62%，業(yè)績增厚顯著。
驗證集團“產融結合、融為核心”戰(zhàn)略對公司的巨大支持此次股權置換，直接的影響在于，中航投資原本持有的缺乏流動性的股權投資，被置換為業(yè)績與基本面優(yōu)異的上市公司流通股權，并進而帶來業(yè)績的高增長。
間接影響在于，通過中航投資與航空工業(yè)主業(yè)的全方位立體互動，來實現航空工業(yè)與中航投資的協(xié)調發(fā)展。通過多元金融發(fā)展和資本安排，金融助力集團實體產業(yè)壯大，實現價值孵化；然后，實體產業(yè)成長之后，反哺金融平臺。
投資建議：維持“買入”評級
除了上述的股權置換顯著增厚業(yè)績對公司利好之外，近期市場預期上海自貿區(qū)將對租賃行業(yè)進行稅收優(yōu)惠，也將直接利好于公司旗下的中航租賃。
中航租賃依托自貿區(qū)稅收優(yōu)惠政策以及與進出口銀行戰(zhàn)略合作，將有望在稅收、資金成本、項目來源等多個租賃業(yè)務核心環(huán)節(jié)上具有核心競爭優(yōu)勢。我們繼續(xù)維持對中航投資的“買入”評級。
公司投資亮點包括：
1）基本面方面，公司主營業(yè)務內生增長穩(wěn)健，外延擴張仍值得期待（對子公司持股比例提升等）；
2）估值方面，我們上調公司2013-14 年備考EPS 預測為0.99、1.03 元（2014 年已考慮股本增加22%影響），2013-14 年PE 僅為18、18 倍；3）可比公司方面，與中航投資盈利模式較為接近的對標公司是GEcapital。2012 年GE capita 占GE 集團盈利的比例高達54%，而2012 年中航投資占中航集團盈利的比例僅為20%，未來存在較大的提升潛力；4）催化劑方面，股權置換、自貿區(qū)稅收優(yōu)惠政策、高管增持等。
風險提示：本次股權置換事項尚需股東大會、國資委批準
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