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投資要點(diǎn)
    收購貴州拜特51%股權(quán)，積極布局心腦血管領(lǐng)域。公司以9.9 億收購貴州拜特51%股權(quán)，獲得心腦血管優(yōu)勢品種丹參川芎嗪注射液，該品種已進(jìn)入26 個(gè)省醫(yī)保目錄及安徽、新疆基藥目錄，目前保持快速增長，但在北京、上海、天津等區(qū)域尚處于空白，增長空間較大，切合公司當(dāng)前在心腦血管領(lǐng)域?qū)Υ笃贩N的需求。貴州拜特?fù)碛歇?dú)特的深度管理和招商模式，已完成了4700 多家高端醫(yī)院的覆蓋，未來有望覆蓋超過1 萬家醫(yī)院，彌補(bǔ)公司銷售體系的薄弱，未來公司更有望將麝香通心滴丸、龍金通淋膠囊等高端品種納入到該銷售體系中，充分發(fā)揮品種與渠道的協(xié)同作用。
    獨(dú)家品種麝香通心滴丸具有較大增長潛力。麝香通心滴丸已進(jìn)入國家醫(yī)保目錄、廣東、新疆基藥目錄和福建新農(nóng)合目錄，有望隨著基藥和醫(yī)保招標(biāo)的推進(jìn)實(shí)現(xiàn)快速增長，今年收入料將過億。麝香通心滴丸2010 年獲得國家中藥保密品種，既具有復(fù)方丹參滴丸的活血化淤功效，也具有麝香保心丸的芳香溫通、通心絡(luò)的祛痰通絡(luò)作用，在抗凝溶栓、抗血小板、降低血粘度、血管擴(kuò)張、內(nèi)皮保護(hù)及血管新生具更全面、更強(qiáng)效作用，IV 期臨床將于今年6 月正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2015 年底完成，屆時(shí)將充分顯示其比較優(yōu)勢和確切療效，未來有望培育成5~10 億級別的重磅品種。
    大力整合營銷體系，原有品種增長開始加快。公司原有銷售平臺過于分散，無法發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，目前公司正加大力度整合內(nèi)部銷售資源，建設(shè)覆蓋全國的OTC、醫(yī)院和基層自營隊(duì)伍、代理商四大營銷網(wǎng)絡(luò)體系，有望驅(qū)動(dòng)公司原有品種增長加快。我們預(yù)計(jì)今年，丹參川芎嗪收入將增長35%左右，麝香通心滴丸收入有望翻倍，腸炎寧將增長35%，金奧康將增長25%，漢防己甲素將增長40%以上，金康速力將增長50%以上。夏天無滴眼液將以全新的“金珍視明”品牌運(yùn)作，并與珍視明滴眼液進(jìn)行銷售體系整合，未來將把 “珍視明”和“金珍視明”兩大品牌及衍生品打造成大健康板塊，三年以后有望整體實(shí)現(xiàn)8 億元收入。
    并購整合有望持續(xù)超預(yù)期。公司在2013 年年報(bào)中已明確未來幾年經(jīng)營發(fā)展的基本策略為“整合并購、雙輪驅(qū)動(dòng)”，此次增發(fā)募集資金21 億元到位后，將為后續(xù)持續(xù)并購提供條件?？紤]到貴州拜特在心腦血管領(lǐng)域強(qiáng)大的競爭力及其深度管理和招商網(wǎng)絡(luò)對公司的重大意義，我們判斷，公司有望在適當(dāng)時(shí)機(jī)收購貴州拜特剩余49%股權(quán)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.產(chǎn)品銷售增長低于預(yù)期。2.并購整合進(jìn)度低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們看好公司外延性并購和內(nèi)生性營銷體系整合對原有產(chǎn)品增長的推動(dòng)。考慮貴州拜特并表貢獻(xiàn)及公司非公開增發(fā)，我們預(yù)計(jì)，公司2014~2016 年扣非凈利潤分別同比增長61%/27%/25%，攤薄后EPS 分別為0.41/0.52/0.65 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2014 年估值32 倍，估值合理，考慮到公司增發(fā)募集資金到位后，后續(xù)外延性并購有望超預(yù)期，首次給予“增持”評級。