>> 廣發(fā)證券-合興包裝(002228)金融因素驅(qū)動行業(yè)整合,紙箱龍頭業(yè)績彈性巨大-140519
| 上傳日期： |
2014/5/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李音臨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司轉(zhuǎn)型迎來業(yè)績拐點，布局優(yōu)勢決定未來增速
我們在之前的深度報告中詳細闡述了合興包裝作為瓦楞紙箱包裝龍頭，在基本完成全國戰(zhàn)略布局后，通過產(chǎn)能利用率的提升、客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和加強與電商物流龍頭合作等經(jīng)營模式革新所帶來的業(yè)績增長。與此同時，相比海外成熟市場，國內(nèi)瓦楞紙箱行業(yè)集中度低（合興包裝作為行業(yè)第一的市占率仍不足2%），行業(yè)龍頭有望憑借自身優(yōu)勢整合行業(yè)資源，提升經(jīng)營效率。
金融因素驅(qū)動行業(yè)整合，行業(yè)龍頭業(yè)績彈性巨大
由于包裝企業(yè)普遍需要給下游提供一定時間的賬期，自身的資金實力和融資能力是決定是否敢接大訂單的關鍵，而目前的經(jīng)濟環(huán)境，銀行一方面資金成本上升導致提升其貸款利率，另一方面擔憂小企業(yè)有違約風險更不愿意向他們放貸——這導致了包裝行業(yè)的中小企業(yè)無法獲得貸款或資金成本太高而無法承擔，也逼迫他們不敢接大型訂單，客觀上擠出了小企業(yè)的市場份額給龍頭公司。因此，我們認為上述金融因素所帶來的市場集中度提升將持續(xù)催化合興包裝的業(yè)績，加上其在所屬細分行業(yè)中市場占有率最低，在行業(yè)整合過程中將是向上彈性最大、投資收益最具爆發(fā)性的品種。我們也看到了在各自細分領域的龍頭包裝企業(yè)今年一季報業(yè)績的高增長（合興包裝凈利潤yoy+46.72%，美盈森yoy+43.38%，奧瑞金yoy+50.73%）。
盈利預測與投資評級
根據(jù)公司內(nèi)生性增長的進度（不包括外延式擴張），我們預計2014~2016年EPS 分別為0.37 元、0.50 元和0.64 元，分別對應22.2、16.6 和12.8倍PE，我們認為公司估值并未反映公司全國布局、產(chǎn)能利用率提升、子公司盈利改善以及商業(yè)模式變革帶來的業(yè)績高成長性，結(jié)合公司未來的業(yè)績增速和目前的估值水平，我們繼續(xù)給予公司“買入”評級。
風險提示
下游客戶銷售一旦低于預期，可能導致公司訂單和業(yè)績增速不達預期；原材料價格的超預期上漲可能導致公司短期利潤的下滑。
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