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    并購(gòu)中求發(fā)展：強(qiáng)弱式向強(qiáng)強(qiáng)式轉(zhuǎn)變。自康恩貝創(chuàng)辦40 余年來，就不斷在資源重組整合中發(fā)展。并購(gòu)貴州拜特51%股權(quán)開啟公司并購(gòu)重組整合發(fā)展新時(shí)代，是一個(gè)新的起點(diǎn)，代表從強(qiáng)弱式并購(gòu)到強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同發(fā)展，未來公司不僅看中收購(gòu)標(biāo)的品種線，也看中營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
    康恩貝品種品牌資源豐富，梯隊(duì)明顯，但缺乏5 億以上大品種，公司營(yíng)銷模式多元化，處方藥營(yíng)銷體系弱于OTC 品牌藥營(yíng)銷體系。公司以現(xiàn)代植物藥為核心，缺乏5 億以上的大品種 。由于集團(tuán)公司子公司先后注入上市公司，歷史原因?qū)е铝斯緺I(yíng)銷平臺(tái)多層次，營(yíng)銷模式多元化，造成營(yíng)銷及資源統(tǒng)一不足，獨(dú)立有余的局面，且處方藥營(yíng)銷體系弱于OTC 品牌藥營(yíng)銷體系。
    收購(gòu)貴州拜特51%股權(quán)，配齊5 億以上處方藥大品種。丹參川芎嗪注射液終端銷售額為17.21 億元，屬于處方藥大品種。目前康恩貝麝香通心滴丸處于培育期， 銀杏葉片（膠囊）市場(chǎng)占有率不高，而培育心血管疾病系列用藥是公司重大戰(zhàn)略，所以收購(gòu)丹參川芎嗪注射液符合公司階段性發(fā)展要求。
    收購(gòu)貴州拜特51%股權(quán)，拜特深度管理招商模式帶來深遠(yuǎn)影響。貴州拜特優(yōu)點(diǎn)在于深度管理招商覆蓋全國(guó)的模式。未來康恩貝會(huì)把自己的產(chǎn)品也放進(jìn)拜特，除了公司高毛利產(chǎn)品可以對(duì)接外，還會(huì)引進(jìn)幾個(gè)注射劑品種（側(cè)重于心腦血管大品種），充分利用公司市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。
    我們看好重磅產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液未來空間。丹參川芎嗪注射液為類植物藥，豐富植物藥梯隊(duì)；價(jià)格處于中游水平；未來完成1 億支銷售問題不大；競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境良好，處于快速成長(zhǎng)期；與同類藥品相比，2013 年增速較快（25%）。同品種還有香港上市下屬吉林四長(zhǎng)制藥的產(chǎn)品，2012 年開始銷售。13 年估計(jì)拜特參川芎嗪市場(chǎng)份額85%左右。
    盈利預(yù)測(cè)。暫不考慮此次收購(gòu)和非公開發(fā)行1.75 億股本影響下，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.62 元、0.75 元、0.89 元，同比增長(zhǎng)20.39%、20.67%、19.00%。鑒于公司在產(chǎn)業(yè)鏈的品牌、產(chǎn)品和營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，并不斷積極尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)，給予公司目標(biāo)價(jià)16 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為21 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。