>> 國泰君安-康恩貝(600572)-內(nèi)生+外延雙輪渠道成長-140523
| 上傳日期： |
2014/5/23 |
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| 641KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
胡博新，丁丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動成長，維持增持評級。不考慮并購拜特增厚與增發(fā)攤薄，預(yù)計2014~2016 EPS 為0.59/0.67/0.80 元，公司充分利用外延整合的方式彌補自身產(chǎn)品線競爭力的不足，同時拜特制藥的全國代理銷售網(wǎng)絡(luò)與
公司自主銷售互補，新銷售平臺可充分發(fā)掘獨家處方品種潛力，提振內(nèi)生增長。公司依靠內(nèi)生+外延協(xié)同互動的增長方式，突破自身的資源限制，實現(xiàn)跨越式增長，維持增持評級，目標(biāo)價18 元，對應(yīng)2014PE 30X。
并購拜特制藥從產(chǎn)品線到銷售網(wǎng)絡(luò)全面提升公司整體競爭力：1）拜特核心品種丹參川芎收入近5 億元，并購貴州拜特，彌補公司欠缺重磅大品種的不足，提升公司在心腦血管領(lǐng)域的競爭力，并與現(xiàn)有品種組成合理產(chǎn)品梯隊。2）貴州拜特已建立了較為成熟的、覆蓋全國并實行深度管理的處方藥招商代理網(wǎng)絡(luò)體系，與公司自營模式互補，提升處方藥銷售能力。3）我們預(yù)計5 月左右拜特完成股權(quán)交割，按照承諾將增厚業(yè)績0.16 元。從丹參川芎嗪的終端調(diào)研來看，市場潛力還非常大，我們預(yù)計未來3 年的增速有望達到25%以上，好于業(yè)績承諾。
原有業(yè)務(wù)有望加速，新并購公司逐步扭虧。公司主導(dǎo)品種普樂安片與天保寧列入低價藥清單，銷售以O(shè)TC 為主，未來有望逐步提價。2013 年市場培育較好的新品種漢防己甲素與乙酰半胱胺酸泡騰片繼續(xù)保持快速增長。2014 年龍金通淋膠囊、養(yǎng)血當(dāng)歸膠囊等具有定價優(yōu)勢的獨家品種，有望最先與拜特制藥的代理銷售渠道進行整合。隨著產(chǎn)品推廣上量，內(nèi)蒙古康恩貝，云南康恩貝等2012 年新并購子公司也有望扭虧。
風(fēng)險提示：OTC 品種銷售波動風(fēng)險；整合拜特制藥業(yè)績低于預(yù)期
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