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投資要點(diǎn)
    1. 中藥配方顆粒：市場(chǎng)空間廣闊，持續(xù)高增長(zhǎng)
    據(jù)預(yù)測(cè)，中藥配方顆粒未來(lái)幾年仍將保持30%左右增速，2016 年有望突破110 億元，2018 年將達(dá)到188 億元。在此大背景下，康仁堂一方面提高現(xiàn)有醫(yī)院?jiǎn)萎a(chǎn)，最大兩家醫(yī)院北京中醫(yī)藥大學(xué)東直門醫(yī)院和東方醫(yī)院去年銷售收入分別達(dá)1.48、0.63 億元。另一方面，在京津地區(qū)基礎(chǔ)上不斷向山東、福建、河北等地?cái)U(kuò)張，三地收入占比不斷提升。另外，去年還進(jìn)入了廣東、上海市場(chǎng)，市場(chǎng)覆蓋面不斷擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)今年中藥配方顆粒收入增速將達(dá)到40%以上。
    2. 血必凈注射液：深耕細(xì)作，快速增長(zhǎng)
    血必凈在醫(yī)院拓展上進(jìn)展較快。橫向，醫(yī)院終端從2009 年的1200 家增至目前的2000 多家，其中三家醫(yī)院達(dá)800~900 家，醫(yī)院覆蓋率不斷提升。縱向，強(qiáng)化科室拓展，提高醫(yī)院?jiǎn)萎a(chǎn)。目前，傳統(tǒng)用藥科室ICU 及急診科收入占比已不到30%，呼吸、燒傷、普外、泌尿科、神經(jīng)外科、骨科等新拓科室收入占比有所提升。我們預(yù)計(jì)血必凈今年銷量增速有望達(dá)到25%左右。
    3. 在研產(chǎn)品：PTS 及磺達(dá)肝癸鈉有望最先獲批生產(chǎn)，值得看好公司在研產(chǎn)品中進(jìn)展較快的為PTS 及磺達(dá)肝癸鈉。PTS 為1.1 類新藥，抗腫瘤藥物，正申報(bào)生產(chǎn)批件?；沁_(dá)肝癸鈉，用于下肢重大骨科手術(shù)，預(yù)防靜脈血栓栓塞發(fā)生，全球銷售規(guī)模最高曾達(dá)3.01 億英鎊。我們預(yù)計(jì)磺達(dá)肝癸鈉未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到5 億元以上，值得看好。公司預(yù)計(jì)下半年申報(bào)生產(chǎn)批件。
    4. 盈利預(yù)測(cè)：維持推薦評(píng)級(jí)
    我們看好中藥配方顆粒及血必凈的成長(zhǎng)性以及公司在研產(chǎn)品的市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)2014~2016 年EPS 為0.75、1.05、1.43 元，對(duì)應(yīng)PE 為36x、25x、19x，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）中藥配方顆粒試點(diǎn)資格大范圍放開的風(fēng)險(xiǎn)；2）中藥注射劑降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)