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    公司電量受水電影響較大。截至13 年公司發(fā)電裝機(jī)容量345 萬千瓦，全部位于湖北境內(nèi)。作為典型的湖北區(qū)域火電公司，省內(nèi)水電出力情況是影響公司發(fā)電量的重要因素。煤價(jià)高彈性或帶來業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。受湖北區(qū)域因素影響，公司入爐煤價(jià)水平一直居高不下，燃料成本占比較高，電力業(yè)務(wù)始終處于虧損或微盈狀態(tài)。13 年隨著煤價(jià)一路走低，公司業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，13 年公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6.7 億元，創(chuàng)上市以來新高，公司盈利對煤價(jià)高彈性凸顯。
    甩掉煤炭包袱，參與新能源業(yè)務(wù)。河南煤業(yè)計(jì)提減值，甩掉煤炭包袱：受河南省地方煤炭資源整合政策影響，河南煤業(yè)自09 年9 月以來一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，嚴(yán)重低于企業(yè)預(yù)期經(jīng)營狀況。13 年底公司對河南煤業(yè)計(jì)提減值，并計(jì)入13 年度損益。本次計(jì)提減值將有利于公司甩掉虧損的煤炭業(yè)務(wù)包袱，專注于電力資產(chǎn)的發(fā)展。優(yōu)化裝機(jī)結(jié)構(gòu)，參與新能源業(yè)務(wù)：13 年公司出資1150 萬元打包收購集團(tuán)湖北公司所屬包括中華山、樂城山、雙峰山等在內(nèi)的10 個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目前期成果，合計(jì)規(guī)劃裝機(jī)約50 萬千瓦。預(yù)計(jì)15 年樂城山和中華山風(fēng)電項(xiàng)目可完成投產(chǎn)，16 年雙峰山、吉陽山等其他風(fēng)電項(xiàng)目可完成投產(chǎn)。我們以樂城山風(fēng)電項(xiàng)目為例對公司湖北省內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)行盈利測算，預(yù)計(jì)單個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后年均盈利300 萬元左右。
    推進(jìn)公司平臺整合作用。公司作為國電集團(tuán)湖北省發(fā)電資產(chǎn)上市平臺，由于盈利不佳，上市以來一致未能很好發(fā)揮平臺整合作用。隨著公司盈利大幅好轉(zhuǎn)，13 年公司進(jìn)行大幅運(yùn)營整合。目前，國電集團(tuán)湖北省境內(nèi)僅漢川發(fā)電公司獨(dú)立于公司，由集團(tuán)持股100%，有望成為公司整合標(biāo)的的可能性較高。假設(shè)漢川發(fā)電資產(chǎn)注入（100%股權(quán)），屆時(shí)公司發(fā)電裝機(jī)容量可達(dá)到445 萬千瓦，增幅近30%?？紤]漢川發(fā)電13 年盈利情況（ 13 年漢川發(fā)電完成發(fā)電量54 億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.5 億元，利潤總額3.7 億元），預(yù)計(jì)可增加公司凈利潤水平40%左右。
    估值優(yōu)勢明顯，上調(diào)至‘買入’評級。不考慮小火電關(guān)停補(bǔ)貼和可能的資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)2014-16 年公司可實(shí)現(xiàn)（歸屬母公司）凈利潤分別為6.84、7.44和7.55 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.24 元/股、1.34 元/股和1.36 元/股。對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，2014、15 年P(guān)E 僅4.9 倍和4.5 倍，估值存在較高安全邊際。如考慮小火電關(guān)停補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼于14 年下半年完成，則可增厚當(dāng)年凈利潤1.5億元，對應(yīng)EPS 0.17 元/股。另外，考慮公司進(jìn)一步推進(jìn)平臺整合作用，假設(shè)漢川發(fā)電資產(chǎn)注入（100%股權(quán)），預(yù)計(jì)可增加公司凈利潤水平40%左右。我們認(rèn)為當(dāng)前公司價(jià)值明顯低估，看好公司平臺整合作用的發(fā)展，上調(diào)至‘買入’評級。