>> 申銀萬國-合興包裝(002228)公司定增預(yù)案點評-140611
| 上傳日期： |
2014/6/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷，周海晨 |
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投資要點：
事件：公司公布定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過5700 萬股，發(fā)行價格不低于7.89元/股，募集資金總額不超過4.5 億元，用于武漢華藝柔印項目、滁州華藝柔印項目和佛山合信包裝項目。上述三項目原由公司自有資金和銀行貸款投入，現(xiàn)用非公開發(fā)行募集資金置換投入。
行業(yè)：瓦楞紙箱行業(yè)跟隨下游實現(xiàn)穩(wěn)定增長，國內(nèi)集中度有望提升。1）2013年全球瓦楞紙市場規(guī)模超過1400 億美元，中國占比接近30%，紙包裝輕質(zhì)、環(huán)保的特性，能為內(nèi)容物提供更好的保護(hù)，使其應(yīng)用領(lǐng)域不斷延伸。國內(nèi)包括通信電子、家電、日化和食品飲料類行業(yè)的不斷增長，相應(yīng)地帶動紙包裝行業(yè)的發(fā)展需求。電子商務(wù)占比的提升，加強(qiáng)了二次包裝的需求量，預(yù)計國內(nèi)紙包裝行業(yè)每年增速仍能維持在10%以上。2）下游大客戶集中采購策略趨勢明顯，以及環(huán)保要求提升，未來紙包裝行業(yè)將面臨洗牌，管理能力較強(qiáng)、規(guī)模化優(yōu)勢明顯的包裝龍頭有望勝出。以美國市場為例，紙包裝行業(yè)前五大市占率超過70%；而國內(nèi)前十大的市場份額之和不足10%。合興包裝作為業(yè)內(nèi)布點最為完善的企業(yè)，以布局優(yōu)勢形成大客戶訂單粘性；積累的豐富運營經(jīng)驗，未來有望形成管理輸出。
公司：借此次定增實現(xiàn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)升級，降低資本負(fù)債率。1）此次定增投向武漢和滁州柔印項目以及佛山合信項目，提升公司中高檔產(chǎn)品的比重，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；柔印項目更為安全、美觀，符合下游包裝升級的需求。2）考慮到附近大型食品飲料、電子電器行業(yè)的規(guī)模聚集效應(yīng)，為項目投產(chǎn)提供充足的市場空間，鞏固公司的全國布點優(yōu)勢。3）降低資產(chǎn)負(fù)債率，顯著改善公司的現(xiàn)金流狀況；自有資金充沛后，使公司未來具有外延整合可能性。
建議增持。如我們在5 月6 日的首次覆蓋報告《合興包裝：子公司產(chǎn)能利用率提升，行業(yè)外延空間廣闊》中所述，參考國外龍頭企業(yè)的發(fā)展歷程，預(yù)期公司未來將經(jīng)歷三大發(fā)展階段：1）全國布局的自主擴(kuò)張；2）借助資本市場平臺實現(xiàn)外延擴(kuò)張；3）優(yōu)化包裝產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)品附加值。我們預(yù)計公司14-15年EPS 分別為0.40 元和0.55 元，目前股價（9.45 元）對應(yīng)14-15 年P(guān)E 分別為23.6 倍和17.2 倍，目前市值為32.8 億元，建議增持。
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