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    事件：公司擬以現(xiàn)金3,600 萬元受讓北京華商盈通投資有限公司持有的北京嘉林藥業(yè)股份有限公司33.55 萬股股份，本次交易完成后，康恩貝將持有嘉林藥業(yè)1.1%的股權(quán)。按嘉林藥業(yè)2013 年凈利潤計(jì)PE 為13，按凈資產(chǎn)計(jì)PB 為4.6；受讓資金由公司自籌解決。
    點(diǎn)評(píng)：
    嘉林藥業(yè)核心品種為阿托伐他汀鈣片。嘉林藥業(yè)主要產(chǎn)品以心腦血管藥物和抗腫瘤藥物為主，共獲得29 個(gè)藥品生產(chǎn)批文，全部為化藥；近5 年來公司90%以上的銷售收入均來自于阿托伐他汀鈣片（10mg、20mg 規(guī)格，商品名：阿樂），主要用于高膽固醇血癥原發(fā)性高膽固醇血癥患者，目前國內(nèi)共有3 個(gè)廠家獲得了片劑的生產(chǎn)批文，其他2 家分別為浙江新東港藥業(yè)股份有限公司（10mg 規(guī)格），輝瑞制藥有限公司（10mg、20mg、40mg 規(guī)格，商品名：立普妥）。
    阿托伐他汀大市場(chǎng)中享受首仿紅利。國內(nèi)22 個(gè)城市樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，他汀類占調(diào)血脂藥物市場(chǎng)88.1%的份額；其中，阿托伐他汀制劑占51.4%份額，瑞舒伐他汀占16.5%，辛伐他汀占10.3%，三大主力品種占據(jù)市場(chǎng)近八成。統(tǒng)計(jì)資料顯示，近幾年來輝瑞的立普妥占據(jù)了約80%的市場(chǎng)份額，阿樂約占16%的市場(chǎng)份額。阿樂在立普妥獲得國內(nèi)行政保護(hù)之前獲得了生產(chǎn)批文、于2000 年上市，比立普妥進(jìn)入中國市場(chǎng)早一年；與立普妥的高端醫(yī)院市場(chǎng)定位不同，阿樂的市場(chǎng)主要集中在基層市場(chǎng)，差異化競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)享受到了阿托伐他汀整體市場(chǎng)的快速擴(kuò)容；22 城市樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，2008 至2013年一季度期間，阿樂的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為27.51%。
    收購著眼于尋求業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)和布局需要。我們認(rèn)為，嘉林藥業(yè)擁有成熟的心腦血管化學(xué)藥品種阿托伐他汀鈣片，同時(shí)擁有覆蓋全國的處方藥自營銷售網(wǎng)絡(luò)，此次收購對(duì)于康恩貝未來尋求業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)和布局具有重要意義。同時(shí)，嘉林藥業(yè)目前正處于銷售模式調(diào)整期，并有一項(xiàng)專利訴訟現(xiàn)處于未決狀態(tài)，少量股權(quán)收購也有助于康恩貝對(duì)于嘉林藥業(yè)未來發(fā)展做進(jìn)一步觀察。
    盈利預(yù)測(cè)：我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，不考慮拜特并表因素，預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為0.60、0.74 和0.93 元，（拜特并表將增厚14、15 年業(yè)績(jī)0.12 元、0.19 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
    股價(jià)刺激因素：貴州拜特剩余股權(quán)的收購；丹參川芎嗪注射液4 期臨床結(jié)果公告；丹參川芎嗪注射液完成質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升；銀杏葉提取物歐盟認(rèn)證取得階段性進(jìn)展；生物藥在研項(xiàng)目取得階段性進(jìn)展；其他外延式并購項(xiàng)目。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：并購公司整合進(jìn)度低于預(yù)期；主要產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格下降；新品種推廣進(jìn)度低于預(yù)期；新藥研發(fā)的不確定性。