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投資要點(diǎn)：
    金屬物流和LED 雙主業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸成型。公司2008 年之前主要業(yè)務(wù)為金屬物流，2009年小貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利，2013 年LED 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利。從公司的戰(zhàn)略以及各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的潛力來看， LED 業(yè)務(wù)是公司未來重點(diǎn)打造的業(yè)務(wù)，將成為與金屬物流同樣重要的主營業(yè)務(wù)，公司雙主業(yè)（金屬物流+LED）的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在逐漸成型。
    LED 業(yè)務(wù)后發(fā)制人。公司過去三年的努力已經(jīng)證明其具備做LED 芯片的能力，同時(shí)也具備自己獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：1）發(fā)展LED 的后發(fā)優(yōu)勢。介入時(shí)機(jī)非常合適。2011 年產(chǎn)能過剩，之后人才、設(shè)備的投入大幅下降。公司購買的69 片機(jī)，采購價(jià)格低于市場平均價(jià)格約1/3。機(jī)器折舊對單片產(chǎn)品的影響相比同行少60-70 元。
    2）內(nèi)部公司制提高其成本管控能力。公司原來從事的制造業(yè)行業(yè)，毛利率非常低，憑借的就是管理水平，成本控制能力突出。內(nèi)部公司制的核心在于精確的內(nèi)部核算；與員工利益分享以及高度的信息化。對各工序流程的精準(zhǔn)核算與考核及利益分享，使得成本有效控制。對于技術(shù)部門，利用行業(yè)的平均的市場參數(shù)作為對標(biāo)，使得技術(shù)人員有較強(qiáng)的動(dòng)力去節(jié)約成本。
    金屬物流業(yè)務(wù)保持小幅增長。公司金屬物流業(yè)務(wù)由于體量較大，同時(shí)行業(yè)景氣度一般，公司利用其品牌優(yōu)勢，在過去幾年配送量保持著小幅的增長。鋼板套裁配送量2010-2013 年分別為12.67、16.42、19.95、23.5 萬噸；鋁板套裁配送量2010-2013年分別為1.69、3.24、3.17、3.8 萬噸。我們認(rèn)為公司未來2-3 年金屬物流業(yè)務(wù)量有望繼續(xù)保持小幅增長，預(yù)計(jì)增速在5%左右。
    小貸業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)穩(wěn)定。2013 年小貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤為2,735.79 萬元。在目前的政策下，小貸公司放貸受注冊資本與融資限制，公司小貸業(yè)務(wù)今后將會(huì)相對平穩(wěn)。公司風(fēng)險(xiǎn)控制水平較高，小貸業(yè)務(wù)今后將成為公司利潤的一個(gè)穩(wěn)定來源。
    調(diào)高評級到“買入”。根據(jù)公司業(yè)務(wù)開展情況，我們預(yù)計(jì)金屬物流和小貸業(yè)務(wù)2014-2015年貢獻(xiàn)0.9 億凈利潤；LED 業(yè)務(wù)2014 年貢獻(xiàn)5000-6000 萬凈利潤，2015 年貢獻(xiàn)12000-13000 萬元凈利潤左右。隨著公司四季度30 臺(tái)MOCVD 機(jī)器滿產(chǎn)，我們認(rèn)為參照2015 年的業(yè)績給予估值較為合理，給予金屬物流25XPE，LED30XPE，合理市值預(yù)計(jì)在60 億元左右，公司目前市值在40 億元左右，我們認(rèn)為公司開展LED 業(yè)務(wù)變不可能為可能，到今年已經(jīng)有較為確定的業(yè)績釋放預(yù)期，調(diào)高評級到“買入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期，LED 行業(yè)景氣度下滑。