>> 信達(dá)證券-順網(wǎng)科技(300113)：多管齊下 打造以游戲為中心的互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺-140626
| 上傳日期： |
2014/6/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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作者： |
謝從軍，單丹 |
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事件：近期，我們實地調(diào)研了順網(wǎng)科技（300113.sz），與公司董事辦證券事務(wù)代表進(jìn)行了充分交流。我們對公司的判斷如下：
1、公司基本情況
順網(wǎng)科技2005年成立，早期主推一款產(chǎn)品——網(wǎng)維大師，通過代理商，向網(wǎng)吧銷售管理、計費軟件并為其提供相關(guān)服務(wù)。2010年上市后業(yè)務(wù)形態(tài)和盈利模式逐漸豐富，當(dāng)前已形成端游推廣、頁游聯(lián)運、手游平臺、無線網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)等多種業(yè)務(wù)，覆蓋了端游、頁游、手游這三大游戲領(lǐng)域，成為A股中稀有的以游戲為中心的互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺。公司2012年收購成都吉勝，2013年收購上海新浩藝、上海凌克翡爾及上海派博之后，主業(yè)進(jìn)一步完善，在網(wǎng)吧管理及計費軟件的市占率均超過70%，覆蓋超過700萬終端，并且進(jìn)軍信息安全產(chǎn)品領(lǐng)域，為無線路由器的推廣和在此基礎(chǔ)上搭建手游平臺打下了基礎(chǔ)。
2、公司經(jīng)營情況
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：公司2013年營業(yè)收入仍主要來自于端游推廣產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)廣告收入，以及頁游聯(lián)運產(chǎn)生的游戲中心充值分成收入，這兩塊收入占比分別為62%和17%。我們預(yù)計廣告和游戲仍將是2014年公司營業(yè)收入的主要來源。
盈利模式：向上游收費的B2B模式逐步往向用戶收費的B2C模式滲透。端游推廣產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)廣告收入及網(wǎng)吧軟件銷售和服務(wù)收入依靠的是B2B模式，而面向用戶的頁游平臺流水分成屬于B2C模式。這種轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在收入結(jié)構(gòu)上，就是未來用戶中心系統(tǒng)收入（即頁游聯(lián)運流水分成收入）占比有望提升。
業(yè)績：根據(jù)公司2013年11月2日披露的《關(guān)于收購上海新浩藝軟件有限公司、上海凌克翡爾廣告有限公司、上海派博軟件有限公司100%股權(quán)的可行性報告》，公司預(yù)計新浩藝、凌克翡爾、派博這3家公司2014、2015年扣除非經(jīng)常性損益孰低的合計凈利潤分別為1760萬元、2730萬元。考慮到這3家公司的并表以及公司2014年頁游聯(lián)運快速增長的勢頭，加上新孵化業(yè)務(wù)的推進(jìn)，我們預(yù)計2014年完成股權(quán)激勵首個業(yè)績考核目標(biāo)的概率較大，即凈利潤增速有望達(dá)到30%。公司股權(quán)激勵計劃2014年3月24日正式授予，2015年3月24日進(jìn)入首個行權(quán)期。
3、主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略
端游：立足網(wǎng)吧，廣告收入目標(biāo)保持穩(wěn)定。當(dāng)前組隊格斗類游戲、團(tuán)戰(zhàn)游戲在網(wǎng)吧管理軟件的廣告投放仍然占主導(dǎo)，而這類重度游戲的用戶仍主要集中在網(wǎng)吧，且用戶數(shù)量相對穩(wěn)定。公司端游推廣產(chǎn)生的廣告收入有望保持穩(wěn)定。
頁游：聯(lián)運做大平臺，獨代培養(yǎng)團(tuán)隊。公司頁游平臺發(fā)展速度是很快的，并且希望繼續(xù)將平臺做大。2014 年前5 個月平臺開服數(shù)量基本穩(wěn)定在行業(yè)前5，最高到達(dá)過第3，而2013 年排名還只是在9、10 名左右。另外2013 年底注冊用戶約1800 萬，2014 年一季度凈增1400 萬，至2014 年6 月總注冊用戶已經(jīng)超過7000 萬，增長很快。但是頁游平臺的付費用戶目前只有40 多萬，月ARPU 值200 多元，付費率和月APRU 值較同類平臺還有一定差距，說明也有很大的提升空間，公司頁游業(yè)務(wù)當(dāng)前最大的任務(wù)也是提升留存率、付費率和ARPU 值。當(dāng)前公司的獨代游戲有2 款，《妖神》和《絕色唐門》，做獨代的短期目標(biāo)還是培養(yǎng)團(tuán)隊。總體來看，2014 年公司頁游平臺流水及相應(yīng)的收入分成有望實現(xiàn)較大幅度增長。
手游：牽手中國電信，投資炫彩互動，積極布局。公司持有炫彩互動股權(quán)比例為22%，其中有2 個百分點是準(zhǔn)備獎勵給員工的。炫彩互動是中國電信旗下游戲運營的唯一平臺，以推輕度游戲為主，而順網(wǎng)自身的優(yōu)勢在重度游戲上，因此投資炫彩互動后可能會考慮將電信平臺上的游戲由輕度往重度引導(dǎo)，另外可能還會考慮將電信的用戶導(dǎo)入公司的其他平臺。
外延收購：收購成都吉勝、上海新浩藝、上海凌克翡爾及上海派博這幾家公司之后，公司接下來主要考慮的是業(yè)務(wù)的整合和協(xié)同。另外，游戲方面，公司對于優(yōu)秀的CP 和運營團(tuán)隊也會積極關(guān)注，尋求在適當(dāng)時候的合作機(jī)會。
4、新產(chǎn)品/新業(yè)務(wù)推廣戰(zhàn)略及進(jìn)展
無線路由器：
公司無線路由器（原名“連我無線”，因為注冊商標(biāo)的問題，接下來將定名為“順網(wǎng)無線”）2013年6月開始推廣，利用此前推廣網(wǎng)維大師的渠道優(yōu)勢，從網(wǎng)吧切入并逐步進(jìn)軍餐飲、機(jī)場等公共場所，2013年底完成測試安裝的無線設(shè)備600多臺，2014年5月底就達(dá)到3000多臺，約60%是在網(wǎng)吧，推廣很快。順網(wǎng)無線路由的盈利模式主要是通過流量導(dǎo)入，獲得商家的廣告推廣費用分成，后期公司還希望通過連我無線建立手游運營平臺，獲得流量分成。
云海平臺：
云海平臺與F1瀏覽器，目的是將用戶在網(wǎng)吧的消
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