>> 光大證券-中華企業(yè)(600675)-再融資助力增長,市場化發(fā)展繼續(xù)邁進-140628
| 上傳日期： |
2014/6/30 |
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作者： |
謝皓宇 |
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◆約21 億元換來待結(jié)權(quán)益土地儲備22 萬方，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)解決市場拿地瓶頸集團注入3 個相關(guān)公司資產(chǎn)，按權(quán)益計算將增加公司待結(jié)土地儲備22萬方，共計涉及6 個項目，其中4 個上海項目、1 個無錫項目、1 個江陰項目。注入項目資質(zhì)好，除無錫項目以外，大多為早期拿地項目，毛利率均超過30%，其中江陰項目和上海松江項目將在2014 年貢獻業(yè)績。
當前土地市場有所降溫，6 月上海住宅用地平均溢價率為7%，較5 月的30%有所下降，但仍處高價成交階段，和2008、2012 年仍有差距。
我們認為，此次集團注入資產(chǎn)，一是注入資產(chǎn)盈利性好、價格低，將在未來3 年內(nèi)增厚業(yè)績，二是解決市場地價高企的拿地瓶頸。
◆債務期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打破擴張束縛
截止2013 年，公司凈負債率為57%，和重點房企平均58%相差無幾，但期限結(jié)構(gòu)差異較大。公司短期借款占有息負債比例為76%，遠高于行業(yè)平均和標桿企業(yè)萬科的63%和43%。
我們認為，債務結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)會影響公司擴張進度，公司計劃募集的不超過39 億元資金（其中補充流動資金11 億元）將對公司債務結(jié)構(gòu)帶來有效轉(zhuǎn)變，為后續(xù)高增長做下準備。
◆公司繼續(xù)邁進解決同業(yè)競爭，給予增持評級
集團支持公司解決同業(yè)競爭，在當前國企改革持續(xù)推進背景下，其他以市場化手段推進公司發(fā)展的舉措也有望加快推進。我們首次覆蓋，給予“增持”評級，預計2014~2016 年EPS 為0.33/0.35/0.48 元，對應PE 為14/13/10 倍。
◆風險提示樓市加速下行。
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