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我們認(rèn)為，集團(tuán)對(duì)公司定位明確，資產(chǎn)注入步伐有望加快。2013 年底，公司裝機(jī)規(guī)模為6,373 萬kW，而潛在注入資產(chǎn)（主要包括非上市的火電及水電）裝機(jī)規(guī)模約3,762 萬kW，為現(xiàn)有規(guī)模的59%。上述資產(chǎn)注入的逐步實(shí)施將有望推動(dòng)公司未來三年裝機(jī)規(guī)模的較快增長。
    無風(fēng)險(xiǎn)收益率決定估值水平，滬港通或縮窄AH 價(jià)差
    公司派息政策穩(wěn)定，過去4 年派息率始終維持在50%以上，2014 年分紅對(duì)應(yīng)A 股股息率6.8%（港股5.6%），中長期無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降趨勢(shì)將有助公司估值水平回升。此外，一直以來公司H 股較A 股溢價(jià)10%~20%（目前溢價(jià)21.1%），我們認(rèn)為主要由于兩個(gè)市場(chǎng)資金成本不同所致，而后續(xù)滬港通試點(diǎn)若順利推進(jìn)，兩市資金割裂局面將得以緩和，AH 價(jià)差有望縮窄。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    鑒于煤價(jià)持續(xù)走低，電價(jià)或?qū)⒃俅蜗抡{(diào)；公司下屬沿海電廠比重較大，業(yè)績對(duì)煤價(jià)和利用小時(shí)敏感度較高。
    維持“買入”評(píng)級(jí)：
    結(jié)合目前情況，我們對(duì)公司2014~2016 年煤價(jià)、火電利用小時(shí)及上網(wǎng)電價(jià)等關(guān)鍵要素做如下假設(shè)：
    煤價(jià)：2014~2016 年變動(dòng)分別為：-6.5%、-2.5%和0.0%；火電利用小時(shí)：2014~2016 年變動(dòng)分別為：-4%、-2%和0%；
    上網(wǎng)電價(jià)：2014~2016 年水電維持不變，2014 年10 月起火電在目前基礎(chǔ)上下調(diào)0.015元/kWh。