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從表觀數(shù)字看，股權(quán)激勵考核條件不高。本次股權(quán)激勵對象廣泛，除核心高管團隊外，還包含生產(chǎn)、研發(fā)等與銷售業(yè)績直接關(guān)系不大的員工。較低的行權(quán)條件體現(xiàn)了公司的人文關(guān)懷。
    中長期看，股權(quán)激勵利于中高層團隊穩(wěn)定。公司上市后曾經(jīng)發(fā)生過核心高管離職的現(xiàn)象，這既有個人因素，也體現(xiàn)了盡快實施股權(quán)激勵、穩(wěn)定中高層團隊的重要性。本次激勵計劃擬向激勵對象授予1336.92 萬股限制性股票，約占公司股本總額28000 萬股的4.77%，董事長朱吉滿、副董事長王東緒、總經(jīng)理楊紅冰、副總經(jīng)理國磊峰等核心高管激勵充分，有利于進一步調(diào)動工作積極性。
    主導產(chǎn)品銷售良好，磷酸肌酸鈉今年有望超預期
    磷酸肌酸鈉今年將是最大的超預期因素。磷酸肌酸鈉作為人體內(nèi)源性物質(zhì)，安全性極佳，作為細胞激活劑，有效性好。
    公司收購上海華拓、華拓萬川以來，主要競爭對手北京利祥未通過新版GMP 以至于停產(chǎn)，公司份額上升明顯。目前磷酸肌酸鈉進入12 省市醫(yī)保，我們認為進入2015 版國家醫(yī)保目錄是大概率事件。
    其他主導品種表現(xiàn)良好。安腦丸、氯吡格雷隨著各地基藥招標陸續(xù)開展，持續(xù)放量。澳諾的葡萄糖酸鈣鋅口服溶液供不應求，DNA 等品種亦快速增長，傳統(tǒng)產(chǎn)品鹿瓜多肽今年亦有15%左右增速。
    銀杏內(nèi)酯B注射液預計明年獲批，維持“推薦”評級
    公司在研產(chǎn)品豐富，重磅品種銀杏內(nèi)酯B 注射液預計下半年補充資料，明年有望獲批。秦龍苦素今年有望申報生產(chǎn)，2016年有望獲批。此外，符合中國國情的布洛芬注射液、多西他賽等產(chǎn)品研發(fā)亦進展順利。
    給予14/15/16 年EPS 1.50/2.20/2.87 元，同比增長85%/47%/30%。公司內(nèi)生、外延雙輪驅(qū)動，維持“推薦”評級，一年期合理估值66~77 元（15 PE30~35x）。
    風險提示
    并購企業(yè)難以有效整合的風險、基藥政策執(zhí)行不力的風險。