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單季度來看，2014 年Q2 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24343 萬元至26008 萬元，同比增長4%至10%。
    均價(jià)下降及投資收益減少導(dǎo)致業(yè)績下滑。公司上半年水泥熟料綜合銷量同比實(shí)現(xiàn)較大增長（預(yù)計(jì)增幅約18%），成本同比亦有所下降，但受陜西、山西、內(nèi)蒙古等地區(qū)景氣下行影響，公司銷售均價(jià)同比下滑，此外投資收益亦有所減少，導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)下滑。
    京津冀景氣有望底部企穩(wěn)，東北景氣大幅下行。2014 年京津冀一體化被提升至國家戰(zhàn)略，隨著京津冀三地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和升級持續(xù)推進(jìn)，環(huán)北京地區(qū)現(xiàn)代化交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將提速，此外作為產(chǎn)業(yè)和人口承接方地區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施配套將加速完善，因此我們認(rèn)為若相關(guān)頂層設(shè)計(jì)政策出臺并落實(shí)到位，京津冀協(xié)同發(fā)展將明顯提振區(qū)域水泥需求；供給方面，節(jié)能減排和霧霾治理有望倒逼區(qū)域水泥供給端收縮，河北石家莊先后兩次拆除1850 萬噸水泥產(chǎn)能，后續(xù)產(chǎn)能淘汰預(yù)計(jì)將繼續(xù)推進(jìn)。受益京津冀一體化及環(huán)保治理，京津冀地區(qū)景氣下行空間不大，有望底部企穩(wěn)；今年以來受下游工程資金吃緊影響，東北地區(qū)需求疲弱，加之受外圍低價(jià)水泥不斷沖擊，吉林地區(qū)協(xié)同破裂，價(jià)格大幅下行，后續(xù)可能波及黑龍江地區(qū)。
    產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)增持冀東，新天域解禁時(shí)點(diǎn)漸近。2014 年以來，海螺水泥繼續(xù)在二級市場大舉增持冀東水泥股份，2014 年1 月及2 月海螺水泥分別買入冀東水泥1276.6 萬股和2144.8 萬股。海螺增持冀東的行為一方面體現(xiàn)了前者加速實(shí)施全國布局的戰(zhàn)略，另一方面體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本對冀東水泥長期投資價(jià)值的認(rèn)可。冀東于2012 年初定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”（菱石投資是新天域資本與新加坡政府投資公司聯(lián)合控股子公司）。菱石投資定增購入的13475 萬股將于2015 年2 月解禁，按14.21元成本價(jià)計(jì)算，目前股價(jià)下浮虧45%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測及估值：基于對區(qū)域水泥景氣走勢的判斷，我們下調(diào)公司2014/2015/2016 年EPS 預(yù)測分別至0.28/0.48/0.56 元（ 原預(yù)測2014/15/16 年為0.45/0.68/0.73 元），目前股價(jià)對應(yīng)公司2014 年29 倍PE，維持“增持”評級。