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     公司發(fā)布2014年一季報(bào)，收入同比增長(zhǎng)32.7%，凈利潤(rùn)虧損額擴(kuò)大至4.3億元。公司虧損擴(kuò)大主要是投資收益減少和營(yíng)業(yè)外支出增加，關(guān)注京津冀景氣回升狀況。
    2014年一季度公司虧損4.3億元，虧損額較去年同期有所增加。公司2014年一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入21.4億元，同比增加32.7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為-6.5元、-4.3億元，去年同期則分別為-5.8億元和-4.0億元，虧損額有所擴(kuò)大，單季度EPS為-0.32元。一季度末公司應(yīng)收賬款為15.5億元，較年初增加3.9億元，主要是由于賒銷金額增加。一季度末預(yù)收款項(xiàng)較年初增加4.7億元至8.3億元，Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.4億元，去年同期為-1.2億元。
    收入增長(zhǎng)主要由銷量拉動(dòng)，費(fèi)用率下降，投資收益和營(yíng)業(yè)外支出影響業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)今年一季度公司水泥銷量同比增長(zhǎng)30%左右，是拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的主要因素。受煤炭成本下降影響，一季度公司毛利率提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.4%。一季度公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為3.7%和18.7%，同比分別減少3.6和3.2個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為費(fèi)用率的下降主要是由于窯運(yùn)轉(zhuǎn)率提升之后攤薄了部分費(fèi)用。一季度投資收益為-8283萬元，同比減少7001萬元，主要是參股子公司唐山冀東混凝土等收益同比下降。若扣除掉投資收益的影響，則今年一季度公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-5.7億元，同比增加了3858萬元。另外一季度公司營(yíng)業(yè)外收支僅28萬元，去年同期為3815萬元，對(duì)業(yè)績(jī)也有一定影響。
    未來需繼續(xù)關(guān)注京津冀地區(qū)景氣回升狀況。京津冀地區(qū)經(jīng)過前期第一輪產(chǎn)能淘汰行動(dòng)，目前供給格局已經(jīng)有所改善，大企業(yè)的市場(chǎng)份額開始逐步上升。河北省計(jì)劃到2017年共淘汰6000萬噸水泥產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年下半年有望開始進(jìn)行新一輪的產(chǎn)能收縮。需求方面，京津冀一體化的頂層設(shè)計(jì)正在起草中，預(yù)計(jì)一體化的政策未來或能對(duì)需求形成有力拉動(dòng)。我們?nèi)跃S持京津冀區(qū)域底部向上的判斷，預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.41、0.62和0.77元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)E為20倍、PB為0.9倍。公司是京津冀地區(qū)的水泥彈性品種，關(guān)注后續(xù)的水泥價(jià)格走勢(shì)和秦嶺水泥的重組進(jìn)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：京津冀地區(qū)需求疲弱，產(chǎn)能收縮不力。