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    量升價(jià)跌，單位成本下降，盈利能力略有好轉(zhuǎn)
    報(bào)告期公司水泥及熟料銷量同比增長(zhǎng)11.4%；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)7.5%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從虧損1.53 億元改善至虧損2789 萬(wàn)元。公司盈利能力略有好轉(zhuǎn)的主要原因在于煤炭?jī)r(jià)格下跌導(dǎo)致的單位成本下降。報(bào)告期華北地區(qū)煤炭均價(jià)跌幅高達(dá)21.6%，2014 年至今煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下跌，目前最新價(jià)格已經(jīng)下跌至475 元/噸。煤價(jià)下跌是公司盈利能力略有好轉(zhuǎn)的主要原因。
    京津冀地區(qū)有望底部改善，陜西/山西/內(nèi)蒙有所下滑
    京津冀地區(qū)供需格局將繼續(xù)改善。從供給的角度來(lái)看，2013 年開(kāi)始京津冀區(qū)域內(nèi)基本沒(méi)有新增產(chǎn)能，供給壓力大幅減輕。從需求的角度來(lái)看，2014 年京津冀地區(qū)多數(shù)大型基建項(xiàng)目都將進(jìn)入實(shí)質(zhì)施工期，區(qū)域水泥需求與去年同期相比將出現(xiàn)一定改善。
    陜西地區(qū)陜西地區(qū)盈利能力出現(xiàn)下滑，原因在于當(dāng)?shù)厮鄡r(jià)格的大幅下跌。價(jià)格的大幅下跌主要是由區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能投放導(dǎo)致的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致的，2013 年乾縣海螺投產(chǎn)，憑借成本與費(fèi)用優(yōu)勢(shì)以低價(jià)搶占市場(chǎng)份額，區(qū)域內(nèi)價(jià)格和企業(yè)盈利受到負(fù)面影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014 年陜西省至少還有陜煤集團(tuán)兩條7000t/d 熟料線產(chǎn)能釋放，在新增產(chǎn)能的持續(xù)沖擊下，我們預(yù)計(jì)陜西省水泥價(jià)格仍將低位震蕩。
    山西及內(nèi)蒙兩大區(qū)域報(bào)告期盈利能力均出現(xiàn)下滑。山西及內(nèi)蒙地區(qū)的產(chǎn)能供給周期仍未結(jié)束，根據(jù)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013 年山西地區(qū)熟料產(chǎn)能同比增速高達(dá)19.6%，內(nèi)蒙古熟料產(chǎn)能也同比增長(zhǎng)8.2%，大量新增供給的釋放導(dǎo)致兩個(gè)地區(qū)景氣程度底部徘徊。我們預(yù)計(jì)2014 年這兩個(gè)區(qū)域市場(chǎng)仍然不會(huì)出現(xiàn)大幅改善。
    投資建議：維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
    總體來(lái)看，京津冀、陜西、山西以及內(nèi)蒙等區(qū)域產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能75%以上，分區(qū)域來(lái)看，京津冀地區(qū)底部改善確定性較大，公司京津冀地區(qū)盈利能力有望出現(xiàn)一定改善；然而陜西、山西以及內(nèi)蒙等區(qū)域新增產(chǎn)能壓力仍然較大，供需格局仍然較為緊張。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.41、0.55、0.68，對(duì)應(yīng)市盈率25、18、15 倍，維持“謹(jǐn)慎增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，新增產(chǎn)能超預(yù)期。