>> 申銀萬國-冀東水泥(000401)2013年報點(diǎn)評-140415
| 上傳日期： |
2014/4/16 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王絲語 |
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2013 年業(yè)績同比增長91.2%，2013 年4 季度單季同比大幅增長379%，基本符合預(yù)期。2013年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入157.1 億元，同比增長7.51%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.44 億元，同比增長91.2%,折合EPS0.26 元，符合預(yù)期。其中,4 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.7 億元，同比增長18.7%，環(huán)比下降16.39%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.69 億元，折合EPS0.125 元。4季度公司主營業(yè)務(wù)毛利率為28.3%，同比提升6%,環(huán)比略好于Q3 的28.2%。公司公告向全體股東每10 股發(fā)放現(xiàn)金紅利1 元（含稅），同時預(yù)計2014 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤虧損4.7-5.9 億元，與我們預(yù)計的虧損4.7 億元左右基本一致，折合EPS 約-0.349 元。
業(yè)績增長主要源于銷量增長及噸成本下降。我們認(rèn)為公司2013 年業(yè)績增長的主要原因是銷量增長疊加噸成本下降。公司全年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量約7793 萬噸，同比增長約11.44%，其中Q4 單季預(yù)計約2185 萬噸，同比增長12.28%。噸盈利改善主要來自水泥噸成本下降，2013 年區(qū)域水泥價格平穩(wěn)，四季度大氣環(huán)保治理關(guān)停小產(chǎn)能后區(qū)域價格提升并不明顯（僅石家莊區(qū)域高標(biāo)價格上漲20 元/噸），在4 季度區(qū)域需求較好前提下，公司開工率上升攤薄水泥噸成本費(fèi)用，加之煤炭價格保持低位，公司噸毛利連續(xù)4 個單季回升，我們預(yù)計2013年公司平均銷售噸毛利接近57 元，略好于2012 年的噸毛利為56 元。
京津冀一體化進(jìn)入快車道有望助推公司業(yè)績持續(xù)改善。河北地區(qū)水泥目前處于盈利底部，環(huán)保壓力疊加京津冀一體化加速，行業(yè)供需格局有望持續(xù)改善：：1）京津冀地區(qū)新增供給壓力小，14/15 年新增比例為2%/0%；2）環(huán)保壓力下，小粉磨站逐步退出，目前石家莊已集中拆除35 家水泥企業(yè)，減少水泥產(chǎn)能1850 萬噸，約占全市總產(chǎn)能40%；3）若京津冀共榮圈持續(xù)發(fā)展，帶動以河北為主的基礎(chǔ)建設(shè)，需求轉(zhuǎn)好，區(qū)域價格有望持續(xù)回升。公司在河北地區(qū)熟料產(chǎn)能2620 萬噸，接近公司總產(chǎn)能34.7%，有望充分受益于區(qū)域景氣推動業(yè)績改善。
產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持，公司長期投資價值凸顯，維持“增持”評級。年初以來，海螺水泥在二級市場持續(xù)增持冀東水泥，僅2014 年1 月和2 月份買入冀東水泥1276.6、2144.8 萬股，截止2 月海螺持股比例達(dá)18.55%。海螺水泥增持一方面與公司加速全國布局的戰(zhàn)略有關(guān)，也與產(chǎn)業(yè)資本對于冀東水泥長期投資價值較為認(rèn)可有關(guān)。環(huán)保壓力疊加京津冀一體化加速，我們中性預(yù)計16 年公司銷量增速10%，我們維持公司14 -16 業(yè)績0.46/0.68/0.81 元，具備配置價值，維持“增持”評級。此外冀東水泥13Q1 和Q2 歸母凈利潤單季同比分別為-69%、-33%，公司14 年上半年盈利持續(xù)改善概率較大。
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