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    消費(fèi)金融公司注冊(cè)資本為3億元，其中公司出資9000萬元占比30%，其余股東為北京秭潤(rùn)（20%）、重慶銀行（15%）、陽光產(chǎn)險(xiǎn)10%）、浙江小商品城（10%）、物美控股（10%）和西南證券（5%）。發(fā)起人所認(rèn)購(gòu)的全部股份自股份公司設(shè)立起5年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
    公司本次投資符合我們此前預(yù)期：“公司具備開展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的條件，有作為主要出資股東設(shè)立消費(fèi)金融公司的機(jī)會(huì)”。這標(biāo)志著其經(jīng)營(yíng)范圍由傳統(tǒng)零售拓展至金融領(lǐng)域，有望通過向消費(fèi)者提供信貸等金融服務(wù)（毛利率較高），形成新的收入和利潤(rùn)來源，同時(shí)有利于增加消費(fèi)者粘性，體現(xiàn)零售與金融的天然具備內(nèi)在聯(lián)系的屬性。
    “為了防止過度消費(fèi)，銀監(jiān)會(huì)此前公布的《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》對(duì)于此類貸款的利率做了規(guī)定。即每筆貸款將由消費(fèi)金融公司按借款人的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行定價(jià)，但最高不得超過央行同期貸款利率的4倍”。按照目前6%的一年期利率計(jì)，上限約為24%，我們估計(jì)運(yùn)營(yíng)初期為搶占市場(chǎng)可能不會(huì)定太高；假設(shè)按10%的貸款利率以及3億注冊(cè)資本全部放出計(jì)，該公司有望實(shí)現(xiàn)年收益3000萬元，其中歸屬公司約900萬元，相對(duì)于公司2014年預(yù)期近9個(gè)億的凈利潤(rùn)占比僅約1%。
    公司發(fā)起設(shè)立消費(fèi)金融公司也符合行業(yè)性趨勢(shì)，即在消費(fèi)環(huán)境偏弱拖累傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)的情況下，越來越多的零售公司通過投資理財(cái)產(chǎn)品，開展小貸、支付或消費(fèi)金融等業(yè)務(wù)來提高資金收益率。其中，友阿股份2013年僅小貸和擔(dān)保公司對(duì)整體歸屬凈利的貢獻(xiàn)率約13%，若再加上長(zhǎng)沙銀行分紅等則占比已達(dá)19.03%；通程控股旗下典當(dāng)公司和開元投資所參股的金融機(jī)場(chǎng)也分別貢獻(xiàn)了11.84%和5.13%的凈利潤(rùn)；而廣百股份小貸公司2013年開業(yè)一個(gè)季度即已盈利。
    維持對(duì)公司的判斷。（1）公司是由重慶國(guó)資控股49.94%，新天域湖景產(chǎn)業(yè)資本持股13.34%的重慶商業(yè)龍頭（2）基本面良好，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，安全邊際高：受益于區(qū)域消費(fèi)穩(wěn)增及經(jīng)營(yíng)管控強(qiáng)化和協(xié)同效應(yīng)下的毛利率提升，公司有望取得優(yōu)于行業(yè)主要可比公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，未來毛利率在當(dāng)前16%左右的較低水平上繼續(xù)提升，是其業(yè)績(jī)彈性增長(zhǎng)的主要潛力。（3）具備國(guó)資改革預(yù)期，治理與激勵(lì)改善有望提高凈利率， 業(yè)績(jī)向上彈性充足。重慶或因其區(qū)域優(yōu)勢(shì)，具有推動(dòng)國(guó)資改革的較強(qiáng)執(zhí)行力。商社集團(tuán)及下屬重慶百貨是重慶國(guó)資最重要的商業(yè)平臺(tái)及資產(chǎn)，我們判斷有具備先行實(shí)施國(guó)資改革的機(jī)會(huì)，將優(yōu)化控股股東和公司層面的治理激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，提高凈利率和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。依照公司的銷售規(guī)模和利潤(rùn)率提升空間，我們按積極的假設(shè)測(cè)算公司凈利潤(rùn)靜態(tài)（不考慮收入增長(zhǎng)和擴(kuò)張等）可望達(dá)到12.4億元，對(duì)應(yīng)EPS約3.1元，若按15倍PE測(cè)算，市值有望達(dá)到187億元，較當(dāng)前80億元市值的空間為134%。（4）在競(jìng)爭(zhēng)壓力下，公司有望嘗試轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，具有探索新業(yè)務(wù)的能力與機(jī)會(huì)。
    維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)常態(tài)下公司未來三年有15%左右的凈利增長(zhǎng)，按毛利率改善的預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS各為2.19元、2.52元和2.97元，同比增長(zhǎng)13.8%、14.7%和18.1%。公司當(dāng)前19.66元股價(jià)對(duì)應(yīng)2014-2016年的PE各為9.0倍、7.8和6.6倍，80億元市值對(duì)應(yīng)2014年約324億元銷售額的PS為0.25倍，價(jià)值低估，安全邊際高，向上彈性充足，維持目標(biāo)價(jià)32.9元（對(duì)應(yīng)2014年約15倍PE）和“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。資產(chǎn)整合效果低于預(yù)期；區(qū)域商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨向激烈?guī)聿焕绊懀桓母锖娃D(zhuǎn)型進(jìn)展及力度低于預(yù)期。