>> 華泰證券-方正證券(601901)收購民族證券獲批,綜合金融值得期待-140720
| 上傳日期： |
2014/7/21 |
大小： |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
羅毅，沈娟，陳福 |
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此報告為加密報告 |
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整合后公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本都有進一步提升，資本實力以及綜合實力都獲得大幅度的補充，為公司未來發(fā)展打下堅實基礎。目前方正證券共有139 家營業(yè)部，主要分布在浙江、湖南地區(qū)，民族證券共有51 家營業(yè)部，主要分布在東北和西南地區(qū)，兩者互補優(yōu)勢明顯。同時民族證券在固定收益業(yè)務上的優(yōu)勢以及方正證券在股票權益類業(yè)務上的優(yōu)勢可進一步協(xié)同發(fā)展，實現(xiàn)整合溢價。
外延式擴張戰(zhàn)略持續(xù)，開啟行業(yè)市場化并購先例。方正證券的發(fā)展歷程是并購重組的發(fā)展歷史，2011 年公司先后發(fā)起3 次并購重組，依托方正集團強大的股東背景支持，公司外延式擴張戰(zhàn)略持續(xù)落地。方正證券收購民族證券作為行業(yè)內(nèi)第一例市場化并購案例，將開啟行業(yè)并購的新浪潮。目前行業(yè)發(fā)展正處于拐點升級期，由政策引導式的發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?yōu)楦邮袌龌陌l(fā)展方式，市場化并購重組作為證券行業(yè)發(fā)展主線的特征將逐漸顯現(xiàn)。參照國際證券行業(yè)發(fā)展一般規(guī)律，美國證券行業(yè)的發(fā)展即是一部并購重組史。國內(nèi)證券行業(yè)總規(guī)模2.08 萬億元，僅為于美國水平的6.27%；經(jīng)紀業(yè)務收入依然貢獻了行業(yè)收入的54.16%，依然高于美國的18.35%，并購重組不僅可以使行業(yè)獲得整體發(fā)展，還可以進一步優(yōu)化行業(yè)結(jié)構的生態(tài)環(huán)境。
收購民族證券資產(chǎn)評估價值略偏高，計劃定增股票價格高于當前市價，短期面臨一定壓力，但長期依然看好。民族證券100%股權的評估價值為129.84 億元，對應PB 為1.90，PE 超過80 倍，估值偏高。2013 年底民族證券68.8 億的凈資產(chǎn)里面有近57%的現(xiàn)金類資產(chǎn)，對于現(xiàn)金資產(chǎn)以1.90 倍的價格進行收購顯然是偏高的。方案中原定增發(fā)價格為6.09 元/股，但二級市場目前價格為5.37 元/股（7 月18 日收盤價格），發(fā)行價溢價13%，定增面臨一定壓力。但我們看好方正證券做大做強證券業(yè)務的決心及綜合金融的發(fā)展戰(zhàn)略，整合也將有利于方正證券的長期發(fā)展。預測收購民族證券后公司2014-2015 年每股收益0.21 元、0.25 元，對應PE 為21.5 倍，18.9 倍。
風險提示：并購整合不如預期，市場波動風險。
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