>> 群益證券-臥龍電氣(600580)聚焦電機(jī)產(chǎn)業(yè),業(yè)績進(jìn)入新一輪增長期-140718
| 上傳日期： |
2014/7/21 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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展望未來，公司通過注入ATB 電機(jī)與外延式并購，聚焦電機(jī)產(chǎn)業(yè)；變壓器受牽引變盈利向好、輸變電減虧因素走出低谷；蓄電池也隨著下游投資好轉(zhuǎn)迎來恢復(fù)勢增長。綜合看，公司業(yè)績已經(jīng)進(jìn)入新一輪快速發(fā)展期。
預(yù)計公司14、15 年分別實現(xiàn)營收70.40 億元(YOY+22.9%)、87.17 億元(YOY+23.8%)，實現(xiàn)凈利潤4.71 億元(YOY+29.4%)、6.34 億元(YOY+34.6%)，EPS0.42、0.57 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015 年動態(tài)PE 分別為21X、15X，鑒于未來發(fā)展良好預(yù)期，當(dāng)前動態(tài)估值有提升空間，維持“買入”建議，目標(biāo)價12.00 元(對應(yīng)15 年動態(tài)PE 20X).
電機(jī)產(chǎn)業(yè)成為第一主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，ATB 盈利超預(yù)期：13 年9 月，公司完成了香港臥龍(持有奧地利ATB 驅(qū)動98.926%股權(quán))的資産注入，實現(xiàn)了公司以電機(jī)和控制為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展聚焦(13 年公司電機(jī)業(yè)務(wù)營收比重達(dá)75%)。2011 年以來，通過公司的整合及歐洲市場的好轉(zhuǎn)，ATB 公司盈利能力迅速復(fù)蘇，11-13 年分別實現(xiàn)凈利潤0.70、1.32、2.35 億元，其中13年凈利潤比注入時的承諾凈利潤1.47 億元高0.78 億元。展望未來，ATB注入時承諾2014、2015 年實現(xiàn)凈利潤分別不低于2.12、2.65 億元，我們認(rèn)為，ATB 驅(qū)動作爲(wèi)歐洲第三大電機(jī)生産制造商，與臥龍電機(jī)在銷售管道、技術(shù)轉(zhuǎn)讓及成本方面具有良好的協(xié)同效應(yīng)，發(fā)展前景值得繼續(xù)看好，實現(xiàn)凈利潤高于注入承諾是大概率事件。
聚焦電機(jī)產(chǎn)業(yè)，外延并購不斷：公司聚焦電機(jī)及控制產(chǎn)業(yè)以來，不斷進(jìn)行外延式并購。13 年10 月，公司以1.56 億元收購清江電機(jī)100%股權(quán)，拓展和完善了公司壓縮機(jī)電機(jī)和中高壓電機(jī)產(chǎn)品系列及應(yīng)用領(lǐng)域；近日公司宣布收購章丘電機(jī)70%股權(quán)，本次收購將進(jìn)一步充實公司家電產(chǎn)品種類和應(yīng)用領(lǐng)域。利潤貢獻(xiàn)方面，清江電機(jī)自收購日至年底為公司貢獻(xiàn)凈利潤0.56 億元；章丘電機(jī)13 年實現(xiàn)營收17.7 億元，凈利潤0.26 億元，凈利潤率1.47%(凈利潤率低主要是公司定位為海爾內(nèi)配場所致)，預(yù)計并入公司后，經(jīng)營更加市場化，利潤率將有所提升。展望未來，我們認(rèn)為公司聚焦電機(jī)與控制的戰(zhàn)略將不斷深化，未來不排除繼續(xù)外延并購的動作，鞏固公司在電機(jī)領(lǐng)域的龍頭地位。
變壓器業(yè)務(wù)有望盈利，蓄電池業(yè)務(wù)也將走出低谷：公司變壓器業(yè)務(wù)主要涉及牽引變、整流變和輸變電。受益鐵路建設(shè)加碼，公司牽引變業(yè)務(wù)訂單與利潤均快速好轉(zhuǎn)，13 年牽引變公司實現(xiàn)凈利潤0.29 億元，有效彌補(bǔ)其他類變壓器的虧損，14 年1-5 月份牽引變訂單超去年全年，盈利將繼續(xù)走強(qiáng)；臥龍燈塔電源公司(主營蓄電池業(yè)務(wù))，13 年因拆遷補(bǔ)償0.57 億元實現(xiàn)凈利0.37 億元，受益公司招標(biāo)份額上升及4G 建設(shè)啟動，預(yù)計今年蓄電池業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)盈虧平衡，走出低谷。
加碼光伏電站，分享穩(wěn)定收益：公司與浙江龍柏共同出資6000 萬元設(shè)立龍能電力(公司持股51%)，加快公司戰(zhàn)略性新興産業(yè)的發(fā)展。目前在建28MW 光伏電站，規(guī)劃14、15 年分別開工90MW、100MW 電站。光伏電站建設(shè)，一方面帶動自主設(shè)備銷售，另一方面年投資回報率有望達(dá)10~20%。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2014、2015 年實現(xiàn)凈利潤4.71 億元(YOY+29.4%)、6.34 億元(YOY+34.6%)，EPS0.42、0.57 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014、2015 年動態(tài)PE 分別為21X、15X，鑒于未來發(fā)展良好預(yù)期，當(dāng)前動態(tài)估值有提升空間，維持“買入”建議，目標(biāo)價12.00 元(對應(yīng)15 年動態(tài)PE 20X)。
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