>> 華創(chuàng)證券-廣電運(yùn)通(002152)ATM業(yè)務(wù)仍具有穩(wěn)定增長潛力-140720
| 上傳日期： |
2014/7/21 |
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作者： |
李虹蓉 |
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廣電運(yùn)通是具有核心競爭力的貨幣處理設(shè)備及系統(tǒng)解決方案提供商。主要產(chǎn)品有銀行自動柜員機(jī)（ATM）、遠(yuǎn)程智慧銀行（VTM）、清分機(jī)、智能交通自動售檢票系統(tǒng)（AFC）等金融自助設(shè)備。其中ATM 營收和毛利均占公司營收和毛利的85%以上（13 年報）。
廣電運(yùn)通在中國ATM 市場銷售量占有率達(dá)到23%，連續(xù)6 年位居第一。ATM 產(chǎn)品已服務(wù)于全球70 多個國家和地區(qū)的1000 多家銀行客戶。（圖表1）自主ATM 機(jī)芯是公司的核心競爭力，廣電運(yùn)通是目前國內(nèi)唯一能設(shè)計生產(chǎn)ATM 機(jī)芯的廠家。機(jī)芯在ATM 的成本占比較高，同時機(jī)芯具有較高的技術(shù)門檻：在硬件上要能保障點(diǎn)鈔的準(zhǔn)確性；軟件上鈔票模式識別技術(shù)，要能夠快速掃描鑒偽，這是ATM 領(lǐng)域的關(guān)鍵核心技術(shù)，也會對國家金融信息安全產(chǎn)生影響。廣電運(yùn)通在自主研發(fā)的高速鈔票識別與處理技術(shù)基礎(chǔ)上自主研發(fā)的循環(huán)機(jī)芯和多功能存取款一體機(jī)，被認(rèn)定達(dá)到世界領(lǐng)先水平。
自2014 年7 月1 日起，海關(guān)將自動柜員機(jī)用出鈔器和循環(huán)出鈔器的進(jìn)口關(guān)稅稅率統(tǒng)一調(diào)整為5%，相比進(jìn)口機(jī)芯的廠商，公司產(chǎn)品具有一定的成本優(yōu)勢。
2. 盡管ATM 市場增長已經(jīng)趨緩，但我們認(rèn)為廣電運(yùn)通仍具有穩(wěn)定增長的潛力。
盡管ATM 市場增長已經(jīng)趨緩，但我們認(rèn)為廣電運(yùn)通仍具有穩(wěn)定增長的潛力，這主要來源于以下幾個方面：
（1）空白大行市場的進(jìn)入潛力：自主機(jī)芯使得公司在CRS（CashRecyclingSystem 存取款一體機(jī)）上具有技術(shù)優(yōu)勢，特別是在金融信息安全和國產(chǎn)化的氛圍下，有利于公司開拓目前四大行中的大客戶空白點(diǎn)（工行取款機(jī)和CRS、建行CRS、農(nóng)行CRS）。今年下半年建行CRS 將選型招標(biāo)，如果進(jìn)入，有利于公司的持續(xù)增長，同時也可能成為提升公司估值的觸發(fā)點(diǎn)。（圖表2）（2）存量更換逐漸上量：ATM 機(jī)的使用壽命在5-8 年，據(jù)央行《2014 年第一季度支付體系運(yùn)行總體情況》統(tǒng)計，2014 年一季度末聯(lián)網(wǎng)的ATM 達(dá)到54.28 萬臺,按照8 年更換周期來推算，最遲到2015 年，每年以舊換新量會逐年上量（圖表3）。
（3）新的銷售中，因CRS 需求上升，在總量變化不大的情況下，ATM 的銷售額仍會
保持增長：目前市場ATM 的采購量在8-10 萬臺左右，13 年的采購量中CRS 占63%，CRS比取款機(jī)的價格貴一倍，因此，即使ATM的銷量變化不大，最終ATM的銷售額仍會出現(xiàn)增長。從13年情況看，廣電運(yùn)通的合同量中CRS占比不到50%，低于市場水平，因此，公司未來還具有CRS占比提升帶來的營收增長潛力。
3. VTM的需求爆發(fā)還需要銀行和客戶的一個接受過程，預(yù)計明后年需求會增長。
VTM（Virtual Teller Machine，遠(yuǎn)程視頻柜員機(jī)）因能進(jìn)行實物交換，做銀行的復(fù)雜業(yè)務(wù)，普遍被中國銀行業(yè)視為未來重要服務(wù)渠道，在構(gòu)想中這是解決大型網(wǎng)點(diǎn)排隊問題、銀行節(jié)約場地租金、網(wǎng)點(diǎn)替代等問題的一條路徑。 VTM市場的爆發(fā)還需要銀行及客戶接受的一個過程，此外，銀行要針對VTM的建設(shè)進(jìn)行后臺的相應(yīng)改造與對接、對員工進(jìn)行培訓(xùn)、建設(shè)呼叫中心、監(jiān)控中心等。預(yù)計明后年需求會增長。 廣電運(yùn)通已具有成熟的VTM產(chǎn)品，目前VTM售價大約在20~40萬元/臺，這將是公司未來營收的一個潛在增長點(diǎn)。（圖表4）4. 金融外包服務(wù)正處于快速成長期
在高端金融外包服務(wù)領(lǐng)域，公司控股子公司廣州穗通負(fù)責(zé)廣州地區(qū)的金融外包服務(wù)業(yè)務(wù)，打造了高端金融外包服務(wù)的行業(yè)標(biāo)桿。在國內(nèi)其他地區(qū)，則由公司全資子公司深圳銀通與當(dāng)?shù)匮哼\(yùn)公司以合資或合作的方式，切入當(dāng)?shù)氐慕鹑谕獍?wù)業(yè)務(wù)。從公司網(wǎng)站看，除年報公司披露的已設(shè)的省市：廣州、上海、江蘇、深圳、石家莊、宜昌、云南外，今年上半年還在遼寧、山東、廣西新設(shè)了外包服務(wù)公司，此外在新疆、甘肅、河南、重慶、江門、佛山、揭陽也即將設(shè)立外包服務(wù)公司（圖表5）。 而廣州穗通13年服務(wù)的ATM數(shù)量大幅增長，對應(yīng)的13年營收和凈利潤同比增長92%和138%，毛利率提升4.3個百分點(diǎn)，顯示出外包服務(wù)上量帶來邊際效益提升。而銀通13年營收和凈利潤同比增長分別為24%和33%，短期看外包服務(wù)公司在不斷設(shè)立，但業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度要上量才能有效降低邊際成本。 從凈利潤貢獻(xiàn)來看，穗通13年貢獻(xiàn)凈利潤1399萬元，剔除49%的少數(shù)股東權(quán)益，對扣非凈利潤的貢獻(xiàn)為714萬元，占13年凈利潤的1%，而銀通凈利潤占比近10%，這其中還保護(hù)運(yùn)維服務(wù)。因此，外包服務(wù)快速增長是公司的看點(diǎn)，但對利潤的貢獻(xiàn)力度還比較有限。 5、投資建議 廣電運(yùn)通是ATM領(lǐng)域具有核心競爭力的行業(yè)龍頭，我們看好其在金融信息安全和國產(chǎn)
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