>> 國海證券-廣電運通(002152)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,現(xiàn)金服務(wù)空間巨大-140630
| 上傳日期： |
2014/7/1 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
孔令峰 |
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預(yù)計未來五年內(nèi)，更新?lián)Q代平均每年將帶來5.4 萬臺的市場空間；（3），社區(qū)銀行建設(shè)離不開ATM， 社區(qū)銀行的發(fā)展將長期帶動ATM 銷售；（4），存取款一體機滲透率提高成為支持整個ATM 市場增長的主要動力之一；（5），國產(chǎn)化浪潮下，以及受益"自動柜員機用出鈔器和循環(huán)出鈔器的進口關(guān)稅由原來的1%提高到5%"政策利好，公司有望通過搶占NCR、迪堡、日立等外企廠商的份額，公司存款機在工行，一體機在工行、建行、農(nóng)行有望獲得突破；（6），清分機、VTM 等新產(chǎn)品的快速增長，能夠維持公司貨幣自動處理設(shè)備業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。
現(xiàn)金服務(wù)外包千億市場打破公司增長天花板，公司價值有望獲得重估 長期以來，市場普遍認(rèn)為公司主業(yè)ATM 機經(jīng)歷了2007-2010 年的高速普及之后，行業(yè)高速增長不再，且ATM 設(shè)備市場每年100 億左右的市場空間， 公司目前已經(jīng)獲得了20 多億收入，市場份額已經(jīng)第一，未來成長空間面臨天花板問題，這也是公司近幾年估值持續(xù)較低的主要原因。參考國外廠商NCR、迪堡等發(fā)展路徑，公司將現(xiàn)金服務(wù)外包業(yè)務(wù)作為未來長期發(fā)展的重要業(yè)務(wù)，根據(jù)我們測算，該業(yè)務(wù)每年市場空間高達千億，并且市場壁壘極高（當(dāng)?shù)匚ㄒ坏陌脖Ｑ哼\業(yè)務(wù)是貫穿整個現(xiàn)金服務(wù)外包業(yè)務(wù)的重要載體），毛利率高達50%以上，公司先發(fā)優(yōu)勢最為明顯，因此我們認(rèn)為隨著公司金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)收入占比的快速提升，公司由100 億的設(shè)備市場切入到優(yōu)勢更明顯、空間更大的千億級現(xiàn)金服務(wù)外包領(lǐng)域， 長期發(fā)展的價值有望獲得重估，公司存在估值修復(fù)預(yù)期。
受益安保脫鉤政策，公司近期著手全國圈地行為，現(xiàn)金服務(wù)外包業(yè)務(wù)未來三年加速增長 安保押運的業(yè)務(wù)模式單一和當(dāng)?shù)亟?jīng)營特點決定了安保押運公司難以做大做強，通過與金融服務(wù)外包公司合作，做深整個現(xiàn)金服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈能夠達到安保公司、金融服務(wù)外包公司和銀行三方共贏局面。2009 年以前，安保押運公司由公安部絕對控股， 金融服務(wù)外包企業(yè)與安保押運分離，成為制約現(xiàn)金服務(wù)外包業(yè)務(wù)做大的最大障礙。2012 年12 月公安部發(fā)布《關(guān)于加快推進公安機關(guān)保安企業(yè)脫鉤改制工作的通知》，為安保脫鉤劃定期限：要求普通保安企業(yè)脫鉤改制在2013 年6 月底前完成，提供武裝守護押運服務(wù)的保安企業(yè)脫鉤改制工作在2013 年年底前完成。安保脫鉤給予金融服務(wù)外包企業(yè)發(fā)展現(xiàn)金外包業(yè)務(wù)的重要良機。截止到2013 年，廣電運通已經(jīng)與7 個城市的安保公司成立了合資公司， 并且于今年3 月份成立了安保投資公司，負(fù)責(zé)全國各地武裝押運公司的投資活動，我們認(rèn)為這一行為將加快公司在全國各地通過參股安保押運公司來發(fā)展現(xiàn)金服務(wù)外包業(yè)務(wù)的圈地進程，未來廣州穗通模式的全國復(fù)制有望給公司業(yè)績提供快速發(fā)展預(yù)期。我們預(yù)計未來三年，公司該業(yè)務(wù)將獲得加速增長，五年后服務(wù)外包業(yè)務(wù)有望占到公司收入比重一半左右。
看好現(xiàn)金服務(wù)外包業(yè)務(wù)為公司帶來的估值與業(yè)績的提升，給予"買入"評級 預(yù)計公司2014-2016年的凈利潤8.92億、10.8億、13.2億，每股收益分別為1元、1.21元、1.47元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為17.1倍、14.1倍、11.6倍。我們認(rèn)為隨著公司今年起在全國各地安保股權(quán)投資的進展，以及金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)的快速增長，公司長期增長的巨大空間有望獲得價值重估，給予"買入"評級，目標(biāo)價25元，對應(yīng)2014年25倍PE。
風(fēng)險提示 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)ATM機市場競爭加劇風(fēng)險；公司在金融外包服務(wù)市場的進展不達預(yù)期；清分機、VTM新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期等。
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