>> 中銀國際-江鈴汽車(000550)-毛利率略有下降，致業(yè)績低于預(yù)期-140721
| 上傳日期： |
2014/7/21 |
大小： |
426KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
宋佳佳，彭勇 |
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輕卡銷量占比提升，導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期。我們預(yù)計其2014-2016 年凈利潤同比分別增長22%、33%和30%。維持公司A/B 股36.00 元人民幣、36.92 港幣目標(biāo)價，維持A、B 股買入評級。
支撐評級的要點
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移，致毛利率下降1.2 個百分點，經(jīng)營利潤率下降2.7 個百分點。2014 年上半年公司銷售各類型汽車13 萬輛，同比增長21%，其中低毛利率的輕卡（不含皮卡）銷售4.8 萬輛，同比增長27%，SUV 馭勝銷量1.5 萬臺，同比增長292%。高毛利率的福特品牌商用車銷售3.4 萬輛，僅同比增長3.4%?？紤]到上汽大通上半年近50%的增長，我們認(rèn)為，全順受到的競爭壓力日趨加大。2014 年上半年公司毛利率約為24.8%，較2013年上半年下降了1.2 個百分點。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移影響，上半年公司營業(yè)利潤同比下降2.7%，營業(yè)利潤率由去年同期的11.3%下降至8.6%。
國四實施日趨嚴(yán)格，輕卡優(yōu)勢有望持續(xù)。公司是少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)自給自足優(yōu)質(zhì)輕型柴油機(jī)的輕卡企業(yè)，國Ⅳ排放嚴(yán)格實施導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)其它企業(yè)產(chǎn)能收縮，為江鈴汽車輕卡業(yè)務(wù)帶來發(fā)展機(jī)遇，2014 年上半年公司輕卡銷量接近30%，與輕卡行業(yè)銷量同比下滑6%形成鮮明對比。我們預(yù)計2014年下半年公司輕卡銷量維持30%左右的同比增速。
新產(chǎn)品陸續(xù)推出，有望再造一個江鈴。后續(xù)兩款福特車型（公司內(nèi)部代號J08、J09）和自主緊湊型SUV（公司內(nèi)部代號N330）均有望在2015年下半年到2016 年上半年期間投產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)10-12 萬輛/年的銷量和180億元/年的銷售收入，并再造一個江鈴。
評級面臨的主要風(fēng)險
輕型商用車行業(yè)景氣度大幅下行；新車推出進(jìn)度低于預(yù)期；新車銷量低于預(yù)期。
估值
我們維持2014-2016 年盈利預(yù)測2.40 元、3.20 元、4.14 元。當(dāng)前A 股股價相當(dāng)于12.8 倍2014 年市盈率，未能反映公司未來成長空間，公司價值仍被低估。維持A、B 股買入評級，及目標(biāo)價36.00 元人民幣、36.92 港幣。
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