>> 平安證券-東方國信(300166)收購并表增添業(yè)績動力,持續(xù)并購能力決定市值空間-140723
| 上傳日期： |
2014/7/23 |
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作者： |
符健 |
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平安觀點:
收購并表增添業(yè)績動力，短期現(xiàn)金流狀況顯著改善
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.18 億元，同比增長10.75%。主要系公司非電信行業(yè)市場業(yè)務(wù)收入快速增長所致。公司上半年實現(xiàn)凈利潤3647 萬元，同比增長26.17%，主要系公司收入規(guī)模增加以及收購并表所致。除去北科億力、科瑞明上半年業(yè)績貢獻(xiàn)，公司上半年實現(xiàn)凈利潤3354 萬元，同比增長16.04%。
公司上半年實現(xiàn)毛利率48.20%，較去年同期上升6.17%。我們認(rèn)為，這主要與公司非電信領(lǐng)域毛利率回升和被并購公司盈利能力較強有關(guān)。公司期間費用同比增長30.02%，主要系非電信領(lǐng)域業(yè)務(wù)仍處于開拓期導(dǎo)致銷售費用快速增長所致。值得關(guān)注的是，公司上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-318.49 萬元，較去年同期凈額-7407 萬元的缺口大幅收窄。公司短期現(xiàn)金流狀況顯著改善，主要系公司加大回款力度所致。
估值有望維持高位，持續(xù)并購能力決定市值空間
在商業(yè)模式期待變革與并購戰(zhàn)略深化背景下，公司估值有望維持高位。在電信領(lǐng)域，公司正謀求與下游運營商進(jìn)行數(shù)據(jù)運營探索；在非電信領(lǐng)域，公司積極實施以外延為主的發(fā)展戰(zhàn)略。過去一年，公司先后收購了科瑞明、北科億力和屹通信息。公司金融BI 領(lǐng)域發(fā)展進(jìn)一步深化，并首次進(jìn)入移動金融領(lǐng)域。
在電信BI 行業(yè)走向成熟的背景下，不斷深化的外延并購戰(zhàn)略成為公司未來最大的看點。上市以來，公司并購體量不斷增大，業(yè)績增厚顯著。收購屹通信息后，公司14~16 年凈利潤有望保持42.8%的復(fù)合增長率。我們判斷，公司仍將謀求外延為主的發(fā)展戰(zhàn)略。公司未來市值空間將取決于其持續(xù)并購能力，這一能力將取決于三點：首先，是公司長期的現(xiàn)金流狀況；其次，是公司長期估值水平和股權(quán)稀釋空間；最后，是未來兩年被收購標(biāo)的公司業(yè)績執(zhí)行情況。
維持“推薦”評級，目標(biāo)價 27 元：
我們暫時維持公司14-16 年EPS 預(yù)測分別為0.50、0.72 和1.01 元。我們認(rèn)為當(dāng)前市場對于公司股價仍然存在低估，維持“推薦”評級，目標(biāo)價27 元，對應(yīng)15 年約37 倍PE。
風(fēng)險提示：客戶集中風(fēng)險；市場競爭與新模式創(chuàng)新風(fēng)險
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