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    公司上半年業(yè)績表現(xiàn)靚麗，印證了我們之前對公司的判斷。公司收入增速從一季度的13.8%提高到半年報的18.5%，利潤增速從一季度的31.9%提高到上半年的42.2%。如果看單季度業(yè)績，二季度收入19.1億元，增長23.0%，凈利潤1.59 億元，增長51.3%。從更長期的角度來看，2012 年報、2013 年一季報、半年報、三季報、年報、2014 年一季報、中報扣非后凈利潤增速分別為-29.5%、9.5%、6.4%、14.7%、25.5%、35.1%、40%以上，呈逐季提升態(tài)勢。
    半導體周期上行，行業(yè)回暖跡象明顯。公司業(yè)績的靚麗表現(xiàn)完全符合我們之前的判斷，在全球經(jīng)濟回暖，4G 投資如火如荼，汽車電子方興未艾大背景下，半導體周期上行，行業(yè)回暖跡象明顯。PCB 行業(yè)與半導體及全球經(jīng)濟大周期一致，過去兩年受全球經(jīng)濟影響，景氣度處于低位。2014 年上半年以來，全球經(jīng)濟重回景氣向上軌道，而國內(nèi)4G 的大規(guī)模投入更是成為拉動行業(yè)景氣超預期的催化劑，無論是BB 值、半導體銷售額及晶圓廠產(chǎn)能利用率等信號，都表明此次半導體產(chǎn)業(yè)復蘇程度遠超預期。
    半導體周期反轉如火如荼，高景氣有望持續(xù)。國際半導體設備材料協(xié)會(SEMI)日前公布，2014 年6 月北美半導體設備制造商接單出貨比(Book-to-Bill ratio)初估為1.09、創(chuàng)去年11 月以來新高；連續(xù)第9 個月維持在1 或更高水準，創(chuàng)2009 年7 月至2010 年9 月以來最長連續(xù)紀錄。此外，北美半導體設備制造商的接單金額已創(chuàng)下2012 年5 月以來新高。半導體周期反轉如火如荼，高景氣有望持續(xù)。此外，公司利潤率不斷提升趨勢清晰。公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本包括原輔材料成本、直接人工和制造費用，主要原材料為銅箔、玻璃纖維布、環(huán)氧樹脂等，主要能源為電、水等。原材料價格近年來處于弱勢下跌通道，有利于公司降低生產(chǎn)成本。另外，覆銅板行業(yè)寡頭壟斷格局清晰，而下游PCB 行業(yè)則非常分散，導致公司面對下游PCB 企業(yè)有較強議價能力，在景氣高企時能夠維持價格甚至提價。從去年開始，生益科技毛利率逐季度提升的趨勢明顯，我們認為這一趨勢還將持續(xù)，公司業(yè)績彈性較大。
    從下游需求來看，國內(nèi)4G 和汽車電子的拉動也是公司業(yè)績不斷超預期的重要原因。公司4G 業(yè)務貢獻占比相對較高，因此是本輪行業(yè)景氣上行過程中受益最為確定的品種，未來4G 移動智能終端的放量也將不斷為公司增長提供助力。除了4G 業(yè)務發(fā)展較快外，汽車電子化趨勢也帶動PCB 行業(yè)的景氣度提升。汽車輕量化、小型化、智能化和電動化是未來發(fā)展大趨勢，PCB 的更新?lián)Q代將提振覆銅板行業(yè)需求。
    投資建議：隨著公司募投項目產(chǎn)能的完全釋放和4G 訂單的落地，公司今年業(yè)績超預期可能性較大。公司前期公告了江蘇的擴產(chǎn)項目，我們判斷有可能只是開始，生益科技已經(jīng)進入了新一輪產(chǎn)能擴張周期。下游需求方面，4G 投入和4G 終端的滲透才剛開始，汽車電子方面公司也大有可為，公司有望正處于一個長景氣周期的開端。我們預計公司14-16 年營收為82.4 億元、99.9 億元、118.1 億元，凈利潤為5.7 億元、7.4 億元、9.2 億元，對應EPS 為0.40、0.51、0.63 元。以公司2014 年7 月23 號收盤價計算，對應14/15 年動態(tài)估值分別為14.6/11.5 倍。我們認為公司未來業(yè)績增長明確，市場低估了公司在向上景氣周期時的業(yè)績彈性，估值存在較大提升空間。給予公司“買入”評級，目標價為8 元，對應14 年20 倍動態(tài)PE。
    風險提示：（1）募投項目擴產(chǎn)遲于預期；（2）4G 推進速度低于預期。