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我們測(cè)算，未來(lái)10-15 年通航機(jī)場(chǎng)數(shù)量有望達(dá)到上萬(wàn)個(gè)。公司空港設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率接近50%，隨未來(lái)通航機(jī)場(chǎng)建設(shè)的大規(guī)模鋪開(kāi)，將明顯受益。
    空港設(shè)備：國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)平穩(wěn)，海外拓展加速。2013 年末，全國(guó)民航機(jī)場(chǎng)數(shù)量約為193 個(gè)，根據(jù)民航總局的規(guī)劃，2020 年將超過(guò)240 個(gè)。同時(shí)考慮到現(xiàn)有機(jī)場(chǎng)的改建擴(kuò)建、軍用機(jī)場(chǎng)需求等，預(yù)計(jì)空港設(shè)備需求增長(zhǎng)中樞約為10%-15%，公司有望獲得持平或略高于行業(yè)平均的增速。借著習(xí)主席出訪南美的東風(fēng)，我們預(yù)計(jì)公司海外業(yè)務(wù)拓展可能加速，2014 年出口增速有望達(dá)到30%-40%。
    消防設(shè)備：消防車產(chǎn)能擴(kuò)充驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)；新山鷹收購(gòu)助力公司拓展消防器材領(lǐng)域。根據(jù)我們測(cè)算，國(guó)內(nèi)消防車潛在規(guī)模將達(dá)4.5-5 萬(wàn)輛。2012年末，我國(guó)消防車保有量近2.9 萬(wàn)臺(tái)，仍有較大提升空間。公司消防車新產(chǎn)能預(yù)計(jì)7 月底投產(chǎn)，產(chǎn)能不足問(wèn)題將解決。此外，公司積極發(fā)展舉高類和高噴類等價(jià)值量較高的高端消防車，有望近期取得資質(zhì)。公司擬收購(gòu)營(yíng)口新山鷹80%的股權(quán)，其主要產(chǎn)品包括火災(zāi)自動(dòng)報(bào)警、大空間滅火、智能應(yīng)急照明和疏散指示系統(tǒng)三大系列，2013 年市占率約1.04%。2012年我國(guó)消防產(chǎn)品行業(yè)市場(chǎng)銷售規(guī)模達(dá)到1200 億元，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，基于公司較好的營(yíng)銷和管理能力，新山鷹未來(lái)提升空間仍較大。
    新業(yè)務(wù)：特種車輛和電力電子板塊積極布局。公司積極布局特種車輛和新能源車、光伏發(fā)電等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為未來(lái)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司軍用改裝車業(yè)務(wù)未來(lái)1-2 年有望實(shí)現(xiàn)突破；公司擁有車輛電動(dòng)化的核心技術(shù)，在國(guó)內(nèi)空港設(shè)備行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，未來(lái)有望受益于機(jī)場(chǎng)車輛的電動(dòng)化。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：地方政府財(cái)政問(wèn)題導(dǎo)致民航機(jī)場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度放緩；新山鷹收購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)不明顯，增速不達(dá)預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。暫不考慮潛在資產(chǎn)收購(gòu)影響，維持公司2014/15/16 年EPS 0.41/0.52/0.62 元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)14.07 元，對(duì)應(yīng)2014/15/16年P(guān)E 分別為35/27/23 倍。若考慮新山鷹收購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2014/15/16 年全面攤薄EPS 0.47/0.58/0.70 元?？紤]到公司訂單較快增長(zhǎng)，通航領(lǐng)域的巨大潛在空間等，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16 元。